昨天，亚太资本市场迎来了“黑色星期一”。
其中，A股三大指数大幅低开，其中上证指数开盘跌2.21%报3938.71点，深证成指跌3.13%，创业板指跌3.48%，科创综指跌超4%。尽管盘中一度跌幅收窄，但午后市场再度走弱。截至收盘，上证指数跌2.08%，深证成指跌3.45%，创业板指跌3.77%，沪深京三市下跌个股约4780只。午后情绪降至冰点，超百股跌超9%，跌停个股数量迅速攀升。
从板块结构看，科技股成为重灾区。半导体（核心股）、算力（核心股）硬件产业链大幅回调，存储器、超硬材料、PCB、高速铜连接、半导体硅片、CPO、光刻机等方向领跌，贵金属（核心股）、电脑硬件、半导体等板块跌幅居前。与此同时，跌幅较小的行业则集中在国有大型银行、工程机械、油服工程、煤炭开采等低估值与防御性板块，市场呈现“科技跌、防御涨”的轮动特征。
不止A股，亚太其他（核心股）市场亦是同步承压。其中日经225指数大跌4%，韩国KOSPI指数一度暴跌超8%触发熔断，恢复交易后跌幅仍超7%，港股同样表现不佳。
为何行情会演变至此？牛市还在吗？我们不妨做个分析。
一、大跌成因拆解
将行情倒推梳理，昨日A股的大跌并非单一因素所致，而是一场外部冲击与内部脆弱性相互叠加、彼此强化的共振式下跌。
其一，美股“黑色星期五”点燃全球恐慌导火索。
这场大跌的直接导火索，可以追溯至上周五的美股。由于美国劳工统计局公布的5月非农就业数据大超预期，从而显著改变了市场对美联储货币政策的预期框架：交易员迅速将“降息”预期切换为“加息”定价，不仅年内降息概率仅剩2.2%，加息的概率亦是大幅提升，从降息0.25%到加息0.25%，机构预测将导致美元流动性缩减4-5万亿美元。
美联储货币政策预期的骤然收紧，给此前已处于高位的美股科技板块带来了毁灭性打击。上周五，道琼斯指数下跌1.35%，标普500下跌2.64%，纳斯达克综合指数暴跌4.18%，费城半导体（核心股）指数更是重挫逾10%，创2020年3月以来最大单日跌幅；个股层面，英伟达跌超6%，美光科技跌超13%，AMD跌近11%，科技股明显成为重灾区。
对A股而言，美股科技股的暴跌不仅仅是隔夜的情绪传导。经过多年深度融合，A股的AI算力（核心股）、半导体（核心股）设备、CPO等板块与美股科技产业链形成了密切的联动关系。这种联动不只是估值比价层面的影响，更涉及全球供应链预期、海外科技巨头资本开支预期以及全球风险偏好定价机制的一体化。在一个高度联通的全球资本市场中，美股科技板块的剧烈震荡如同一枚投入湖面的石块，涟漪迅速传至全球每一块资本市场。
雪上加霜的是，地缘政治风险在同一时间窗口再度升温。当地时间6月7日晚间，伊朗对以色列北部拉马特戴维空军基地发动了弹道导弹袭击，这是自4月8日停火生效以来伊朗对以色列发动的首次袭击。国际油价应声反弹，进一步加剧了市场对通胀预期的担忧，强化了全球风险资产的抛售压力。
其二，科技板块的“拥挤交易”已到临界点。
仅仅将昨日大跌归咎于外部冲击，自然那是不全面的。外部冲击是压垮骆驼的最后一根稻草，但骆驼之所以能被压垮，是因为在此之前它已经承载了过多重负。
过去一年，A股市场最引人注目的叙事就是AI科技行情。从算力（核心股）基础设施到应用层大模型，从半导体（核心股）设备到光模块，科技板块走出了一轮强势的单边上涨。然而，随着行情的深化，交易结构也在不断走向拥挤。资金高度集中在少数几个热门赛道，高估值成为市场挥之不去的隐忧，任何负面的边际变化都可能被放大为剧烈的价格波动；换句话说，科技股的基本面叙事依然成立，但交易结构的脆弱性已经达到了危险的水平。当外部冲击来临，科技股的高拥挤度很容易快速转化为抛售的踩踏效应。
其三，时间窗口的敏感性与“多事之夏”的隐忧。
当前的6月，恰好处在一个政策事件密集、信息量极大的窗口，上周五美国5月非农数据带动的加息预期重塑只是一个开始。接下来的6月，中美通胀数据将陆续发布，SpaceX即将登陆纳斯达克引发市场对新经济估值的重新审视，苹果WWDC开发者大会可能带来AI领域的新催化。与此同时，举世瞩目的“美加墨世界杯”即将开赛，据过往市场统计，世界杯期间往往会因机构交易员注意力转移而出现交投清淡的行情特征，是为“世界杯魔咒”。
此外，6月还面临着半年末的资金考核压力。央行尽管已开展2185亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，保持流动性合理充裕，但在半年末资金面偏紧的季节性特征下，市场的谨慎情绪天然地更容易被放大。
一言以蔽之，昨日A股大跌的底层逻辑是：一个原本就在消化高估值压力的内部市场，在外部冲击的催化下，通过拥挤交易的踩踏效应将负面情绪集中释放了出来。
二、A股牛市还在吗？
至此可能有不少投资者会问：A股本轮牛市，是否已经宣告终结？我们不妨从三个角度进行解答。
（一）基本面视角：国内经济复苏逻辑并未被外部冲击破坏
首先需要明确的是，此次大跌的核心触发因素是美国的货币政策预期变化，而非中国国内经济基本面发生了实质性恶化。
从近期国内经济信号来看，诸多积极因素依然在稳步推进。国务院常务会议于6月5日审议通过了《实施就业优先战略“十五五”规划》，研究推进新型工业化和未来产业发展工作，明确以发展新一代智能制造（核心股）为主攻方向，加快关键核心技术攻关，增强产业链韧性。国家外汇管理局数据显示，截至5月末我国外汇储备规模为34422亿美元，较4月末上升317亿美元，连续19个月增持黄金。央行连续增持黄金的动作，反映了在复杂的外部环境下对储备资产安全性的战略考量，也从侧面印证了国内宏观政策的稳健性。
从经济数据来看，2026年1至4月，我国服务进出口总额24853.2亿元，同比增长4.9%，其中出口增长15%，逆差同比缩小近1400亿元。尽管美联储加息预期升温给全球流动性环境带来了新的变数，但决定A股基本面的核心变量——国内经济复苏节奏与产业升级动能，并未因此而受损。
（二）产业视角：AI科技叙事的核心逻辑并未动摇
科技板块是此次大跌中受伤最重的领域，因此判断A股牛市是否存续的核心，在于判断AI科技主线的产业逻辑是否已被破坏。
参考东吴证券的观点，真正值得警惕的拐点信号，不是某一个具体的数据变差，而是市场用来解释负面信号的叙事框架开始松动；当“AI资本开支不可持续”从少数派观点变成主流叙事的那一天，比任何一个季报数据都更值得重视。从目前来看，这个框架还没有松动的迹象，目前全球云厂商的采购还在加速，AI Agent的应用还在扩张，因此产业逻辑并没有证伪，并且中国科创投（核心股）资成果的兑现、AI产业的快速发展仍是科技板块的有力支撑。
这意味着，当前科技股的下跌更多是“涨多了需要消化”的结构性回调，而非产业逻辑终结的趋势性反转。当然，这并不意味着所有科技股都可以无差别持有，尤其是在普涨已经告一段落的背景下，盈利兑现与结构分化才是核心关键词。真正具备业绩兑现能力、估值合理的核心标的仍将获得市场认可，而缺乏基本面支撑的概念炒作类标的则有可能在本轮调整中被市场出清。
（三）机构视角：普遍认为不具备系统性风险
从多家一线机构的盘中研判来看，对后市的信心并未因单日大跌而动摇。
东方财富证券陈果的研判尤为值得关注：一方面从基本面看A股市场不具备系统性风险，另一方面短期外部环境具有一定的不确定性，倾向建议注意控制波动，风险偏好不宜过高，结构上倾向继续再平衡。
光大证券同样认为，美股科技股下跌主要与宏观因素有关，而非产业基本面因素，“受美股科技股下跌影响，A股市场风险偏好可能会有所下行，前期交易较热门的科技板块或面临再平衡压力，但市场大方向仍然向上”。
兴业证券认为本次美股调整更多在于此前拥挤的交易需要借利空进行一轮结构上的再平衡，而非行情核心逻辑发生变化引发的系统性风险，对A股的扰动也将会更偏情绪面。
华金证券判断，A股可能继续震荡筑底，震荡后可能继续上行。短期美伊谈判仍可能达成一定的协议，短期外部风险仍可能较小；美国5月非农就业数据可能引发紧缩预期，叠加世界杯来临短期市场情绪受到一定压制，但政策可能继续积极，短期经济和盈利可能继续修复。
因此综合来看，多数机构的核心共识可以概括为：大跌是情绪面和交易结构面的短期冲击，不具备系统性风险的基础，市场中期向上的大方向尚未改变。
三、后市行情展望
那么，后市行情会如何演绎呢？
就今天来看，A股大概率会迎来一波反弹修复行情，直接原因在于昨夜美股表现的强劲。
数据显示，致使昨天A股大科技板块与韩国综指大幅回调的始作俑者——费城半导体（核心股）指数，在经历了上周五超过10%的暴跌后，昨夜非但没有延续颓势，反而高开高走，盘中一度上涨超过7%，最终收涨5.61%，从技术形态上几乎实现了对上周五大阴线的反包。而在大型科技股方面，芯片半导体相关概念股亦是全线领涨，其中英特尔涨11.19%，美光科技涨9.87%，阿斯麦涨6.54%，闪迪涨5.3%，超威半导体涨5.14%，特斯拉涨4.59%，英伟达涨1.73%。
究其原因，在于多重利好的来袭：
首先，伊朗军方已经结束了针对以色列的军事行动，而以色列也应美国元首的要求，暂停对伊朗的打击。中东局势的阶段性缓和，显著提振了市场情绪。
其次，英伟达掌门人黄仁勋昨天在被问到“如何看近期AI相关股票急剧下跌的情况”时，明确回应称：“AI的未来极其光明，我们现在才刚刚起步。所以无论股市发生什么，你都应该感到非常高兴，因为你现在能以折扣价买入。”相当于公开为科技股喊话打call，打消了部分投资者的担忧。
再者，亚马逊表示，已与特种玻璃制造商康宁签署一项价值数十亿美元的协议，旨在提升美国本土光纤和连接产品的产能。这些产品主要用于数据中心。这项合作给康宁快速增长的光纤业务带来了新的提振。此前康宁与英伟达签署合作协议，以扩大美国本土光纤制造。这些消息对于光通信（核心股）形成直接利好。
最后，据《The Information》周一援引直接了解相关讨论的人士称，谷歌已经向英特尔下单，计划在2028年生产超过300万颗TPU处理器。报道还称，英伟达也正在评估是否可以使用英特尔的技术，来制造一种把4颗图形芯片整合到单一单元中的处理器。
一系列利好消息的叠加，无疑会极大地提振全球资本市场的信心，对于今天的亚太股市自然也会形成有力支撑，而A股的大科技板块有望在今天迎来强劲修复。
不过短期来看，A股很难直接反转，大概率仍然是震荡整固。技术上，上证指数失守4000点整数关口，半年线也被跌破，需要一定时间修复形态和消解抛压。从资金面看，两市融资余额减少明显，融资客降杠杆的过程尚未结束，市场需要等待情绪面和资金面的双重企稳。但也需注意到，央行持续通过逆回购操作维持流动性合理充裕，人民币中间价虽有调贬但整体可控，宏观政策对市场的托底作用并未缺席。
中期来看，科技成长仍是下半年的核心主线。参考机构的研判，科技与安全仍是未来市场最核心主线，当前市场已进入上涨行情第三阶段，“主导市场定价的核心力量已从风险偏好修复、资产重估转为盈利兑现与结构分化，市场更青睐利润持续增长、分配加速的优质标的”。这意味着后续科技股行情的演绎方式将与上半年明显不同，那些具备真实业绩支撑的优质科技标的将继续获得机构资金青睐，而纯粹靠估值扩张和情绪推升的标的可能面临持续的出清压力。
长期来看，A股的结构性牛市根基并未动摇。中国经济的转型升级、以AI为代表的新科技革命的产业浪潮、资本市场制度改革的持续推进，这三个支撑力量共同构成了A股长期向好的底层逻辑。昨日的大跌，更像是牛市中途的一次正常回调与风险释放，而非行情的最终谢幕。
四、结语
“市场短期是投票机，长期才是称重机。”
当恐慌情绪蔓延、资金踩踏离场之时，真正决定投资成败的，并非对短期波动的精准预判，而是一套经得起周期检验的投资理念。
投资的核心，始终是回归到对产业趋势、企业价值和估值匹配度的深度思考。外部冲击只会改变行情的节奏，不会改变产业的逻辑；拥挤交易可以加剧波动，但无法摧毁真实的需求。AI科技革命的浪潮仍在向前，国内经济转型升级的动能依然强劲，资本市场的制度改革持续推进——这些才是决定资产价格的底层力量。
面对波动，与其被情绪裹挟，不如保持定力：在别人恐惧时审视自己持仓的护城河，在喧嚣退去时寻找被错杀的优质资产。牛市的存续与否，不取决于某一天的涨跌，而取决于我们是否愿意相信长期创造价值的复利力量。
静水流深，行稳致远。
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