无锡车联天下智能科技股份有限公司（下称“车联天下”）近期再度向港交所主板递交上市申请，由中金公司、海通国际联席保荐，冲刺“港股智能座舱第一股” 。这是该公司继2025年11月首次递表失效后的第二次闯关。
智能座舱行业领先，受资本青睐
成立于2014年的车联天下，是国内汽车电子电气（E/E）架构升级的核心参与者，专注于智能座舱域控制器、舱驾融合域控制器及车载软件平台的研发、生产与销售，打造了从硬件平台、底层软件到应用生态的一体化车载解决方案。据弗若斯特沙利文行业数据，2025年公司智能座舱域控制器收入位列国内行业第三，其中高通骁龙SA8155P平台座舱控制器出货量位居全球首位，技术量产能力处于行业第一梯队。
技术先发优势是车联天下的核心竞争力。公司率先实现多款高端车载芯片平台产品的全球首发与量产，2021年落地高通SA8155P智能座舱域控制器，2025年完成高通SA8755P舱驾融合域控制器量产，精准卡位车载智能化、舱驾一体化的行业趋势。截至2025年末，公司已拿下超110款车型的量产定点项目，合作覆盖多家主流整车厂，同时与高通、瑞萨、博世等全球头部芯片及硬件厂商建立深度合作，搭建了完善的技术生态体系。
资本层面，车联天下备受产业资本青睐，上市前已完成多轮融资，股东涵盖蔚来、博世、四维图新等产业链龙头，同时引入无锡、芜湖两地国资旗下基金及国寿成达等机构资本，产业资源与资本背书优势显著。根据招股书披露，公司实控人杨泓泽及其一致行动主体合计持股30.76%。本次IPO募集资金将主要用于核心技术研发、国际化布局、产能升级及补充营运资金，助力公司深耕端侧AI、车载光通信等前沿领域。
2025年营收下滑，连续多年亏损
然而，这家智能座舱细分赛道的头部玩家，在“自动驾驶”“智能座舱”等热门概念的光环背后，却未能交出一份令人信服的盈利答卷。
财务数据显示，2023年、2024年及2025年，车联天下实现收入分别约为22.98亿元、26.56亿元和20.65亿元。2025年收入同比大幅下滑22.2%，主要受核心客户合作规模缩减及主力产品SA8155域控制器销量下降影响。
更令人担忧的是其持续扩大的亏损状况。同期，公司净亏损分别为2.01亿元、2.53亿元和5.76亿元，亏损率从2023年的8.8%急剧攀升至2025年的27.9%，净亏损同比扩大127%。公司更在招股书中坦言“可能短期内会继续亏损”。
与亏损持续扩大相呼应的，是毛利率的连续走低。2023年至2025年，公司毛利率分别为17.5%、16.2%和15.5%，连续三年呈下降趋势。这一水平显著低于行业平均水平，同期德赛西威毛利率为19.88%，华阳集团毛利率为20.69%。公司此前将毛利率下滑归因于行业价格竞争，然而产品单价进一步承压的趋势并未得到根本扭转。
与此同时，车联天下的造血能力严重堪忧。2022年至2025年，公司经营活动现金流出净额分别高达2.5亿元、6.97亿元、10.11亿元和8.72亿元，长达四年持续失血。截至2025年末，公司持有的现金及现金等价物仅剩3.2亿元，而资产负债率仍高达92.56%。在持续失血的背景下，上市融资近乎成为关系企业生存的关键因素。
客户与供应商的双重依赖问题同样不容忽视。2023年至2025年，公司前五大客户收入占比分别达99.5%、98.7%、90.4%，虽然在逐步下降但仍处绝对高位。前五供应商采购占比分别为89%、85%、70.6%，博世长期稳居第一大供应商，三年采购额占比分别为82.9%、80.3%、62.4%。博世既是核心供应商又是股东的“双重身份”，虽带来技术协同，却在议价能力上构成潜在约束。
产品结构高度单一。 车载计算解决方案几乎贡献了全部营收，2025年该业务收入占比仍高达97.3%，新开拓的区域控制器业务全年创收仅5516.7万元，占比2.7%且毛利率仅1.5%。主力产品SA8155域控制器的销售单价三年间由3661元跌至3028元，产品售价持续下行。与此同时，公司经营活动现金流已连续多年为负，截至2025年末现金及现金等价物仅3.20亿元，资金流动性压力显著。
IPO前增资价超转让价近三成
此外，上市备案过程中的合规争议也给车联天下的IPO之路增添了不确定性。证监会国际司于2026年3月就境外发行上市备案事宜发出补充材料要求，涉及最近12个月内新增股东入股价格的定价依据、与同期增资定价差异原因及其合理性以及税费缴纳情况，是否存在入股对价异常，并就是否存在利益输送出具明确结论性意见。
其中，2025年11月27日，车联天下同步发生了股权转让与增资事项，其间出现明显的价格倒挂。股权转让方面，蔚来资本基金以2500万元代价转让23万股予安鹏汽车，并以5000万元转让47.18万股予无锡尚稳；秦力洪（蔚来联合创始人）以1500.14万元转让13.8万股予成都碧鸿；吴业恒以499.86万元转让4.6万股予成都碧鸿，同时以2000万元转让18.4万股予凯之联。上述股权转让的每股价格在105.97元至108.69元区间。
同期增资方面，无锡市上市公司高质量发展基金、福州新投隆湫智行众合创投等多家投资方参与认购，以国资背景股东为主，合计金额5.7亿元，每股价格约为135.86元。计算可知，增资价格相较同日的股权转让价格高出约25%至28.21%。这种“同股不同价”的安排，既反映了老股东以较低折扣退出，也令新进国资股东的入股定价合理性受到市场关注。
更令人警惕的是公司治理层面的风险。公开信息显示，车联天下法定代表人兼董事会主席杨泓泽持有的部分公司股份，于2025年7月21日被江苏省无锡市滨湖区人民法院司法冻结，案由为“仲裁程序中的财产保全”。公司并未在招股书中详细披露此事，但创始人核心持股遭司法冻结，无疑为正处于IPO关键期的车联天下增添了重大不确定性。
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