收益率突破历史关口:20 年期国债收益率飙升至 1999 年以来最高点,30 年期收益率单日跳涨 5 个基点至 3.26%,40 年期收益率同步上涨 5.5 个基点至 3.6%,创下 2000 年以来最大单日涨幅。
短端与长端分化加剧:10 年期国债收益率升至 1.695%(10 月 10 日以来新高),5 年期收益率突破 1.265%(2008 年 7 月以来首次),收益率曲线陡峭化程度达到 2013 年 “安倍经济学” 推出初期水平。
支出规模再创新高:政府计划编制超 14 万亿日元(约合 910 亿美元)追加预算,远超 2024 年 13.9 万亿日元的规模,凸显 “扩张性财政” 路线。高盛测算,此举将使本财年国债发行规模突破 100 万亿日元,较原计划增加 15%。
财政纪律面临拷问:市场担忧政府可能放弃 “年度预算收支平衡” 承诺,高盛明确指出 “财政风险溢价正卷土重来”,投资者对日本债务可持续性的信心指数跌至 2012 年以来最低。目前日本政府债务占 GDP 比重已超 260%,长期利率预估值从 1.9% 上调至 2.1% 进一步加剧利息偿付压力。
加息信号持续强化:10 月央行会议意见摘要显示,多名决策者认为 “加息理由越来越充分”,需通过利率工具巩固企业加薪势头。市场已将 12 月加息概率从月初的 30% 上调至 65%,预计政策利率将从当前 1.25% 升至 1.5%。
购债托底力度存疑:尽管央行仍维持债券购买计划,但投资者发现其购债规模已从 2024 年的每月 12 万亿日元降至 8 万亿日元,对长端品种的购买比例更是缩减 30%,“隐性退出 YCC 政策” 的猜测引发抛售潮。
利差套利资金回流:美国 10 年期国债收益率维持在 4.8% 高位,日美利差扩大至 310 个基点,尽管 10 月末外资曾净买入 2806 亿日元日债,但短期投机资金为追逐更高收益加速撤离长端品种。
风险偏好传导:上周美英国债因通胀数据超预期大跌,触发全球固定收益市场流动性收紧,日本保险机构等长期投资者被迫减持日债以满足保证金要求,形成 “抛售 - 收益率上涨 - 再抛售” 的恶性循环。
日元汇率 “跌跌不休”:11 月 17 日日元对人民币汇率跌至 0.04594,较月初贬值 0.8%,财政担忧与加息预期的博弈使日元陷入 “政策空窗期”,市场押注日本央行可能推迟加息以稳定债市,进一步削弱日元吸引力。
企业融资成本抬升:30 年期国债收益率突破 3.2%,直接推高企业长期发债利率,丰田汽车最新发行的 5 年期公司债票面利率较上月上升 18 个基点至 2.85%,中小企业贷款加权利率升至 2.1%(2015 年以来新高)。
养老金投资承压:日本养老金投资基金(GPIF)持有约 35 万亿日元超长期国债,此次收益率上涨导致其账面浮亏超 1.2 万亿日元,可能被迫调整资产配置,进一步加剧债市抛压。
20 年期国债拍卖(11 月 19 日):若拍卖倍数低于 2.5 倍(前次为 2.8 倍),将被视为市场拒绝消化新增供给的明确信号,30 年期收益率可能突破 3.5% 关口。三井住友日兴证券警告,若追加预算超 14 万亿日元,收益率曲线将进一步陡峭化。
经济刺激方案细节公布:市场密切关注资金来源与支出结构,若新增发债占比超 80%(去年为 75%),财政风险溢价可能进一步扩大;反之若通过资产出售等方式融资,或缓解债市压力。


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