今年市场的两条主线：AI和地缘、反内卷

2026年开年以来，A股市场持续演绎“开门红”行情，万得全A累计涨幅达到5.2%，日均成交额突破3万亿元。其中，科创50、中证500和国证2000领涨，累计涨幅分别为11.9%、11.3%、9.6%，呈现出科技和中小盘强于大盘的特征。

从板块表现看，传媒、计算机、有色、军工等行业领涨，年初以来涨幅达到16.0%、14.0%、14.0%、9.0%，映射出当前市场的主线围绕“AI和地缘”展开。其中，AI驱动行情正从上游的算力基建向下游的AI应用延伸，委内瑞拉、伊朗等地缘冲突对有色和军工板块形成催化。

AI的影响既体现在A股市场的走势上，也体现在宏观经济的边际变化上。

2025年12月中国PPI环比上涨0.2%，连续3个月实现上涨，并创下2024年以来环比最高涨幅。从驱动因素看，AI对PPI改善的贡献也不容忽视，主要体现在有色和科技分项价格的提升。

从有色分项看，2025年12月有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8%。除了地缘因素驱动外，AI带来的电力需求快速提升显著提振两类有色金属的价格，一类是作为材料载体的铜、银、钨、钽、铝等，另一类是作为能量载体的锂、钴、镍等。

从科技分项看，2025年12月外存储设备及部件、集成电路成品价格分别上涨15.3%、2.4%， AI相关高端芯片对先进制程资源的占用，客观上压缩了其他用途芯片的可用产能，加剧结构性紧张。三星电子与SK海力士计划在2026年第一季度将服务器DRAM价格上调60%-70%，涨幅显著高于以往存储芯片周期。

此外，“反内卷”的落地见效也推动了PPI环比回升。2025年12月锂离子电池制造价格上涨1.0%，新能源车整车制造价格由下降0.2%转为上涨0.1%，光伏设备及元器件制造价格降幅较11月收窄0.4个百分点。

PPI改善的背后映射出中美在当前的全球宏观背景下作出的战略选择，这也有望成为2026年A股定价的两条主线。

一条主线是“AI和地缘”，对应了美国向科技要增长，向地缘要中选，在滞胀环境下寻找“新质生产力”以让“美国再次伟大”。另一条主线是“反内卷”，则对应了中国向改革要动能，通过深化财税体系和收入分配改革，推进统一大市场建设和地方政府发展模式的转变，加快产业转型升级，实现高质量发展。

当前市场演绎 尚未充分定价的 “反内卷”，正在2026年进入新阶段。

1月13日，人民日报“钟才文”发表《深刻把握“五个必须” 推动“十五五”良好开局》，提出“针对一些领域恶意低价倾销等现象，要深入整治“内卷式”竞争，促进优质优价、良性竞争”、“加强重点行业产能治理，依法依规实施经营主体退出”。相较于中央财经委第六次会议提出的“推动落后产能有序退出”，钟才文提出的“依法依规实施经营主体退出”标志着反内卷正从产能治理向经营主体延伸，意味着反内卷进入加力提速期。

从近期的政策变化看，“反内卷”在产业端和政府端的执行思路愈发清晰。

产业端“反内卷”的核心是“优质优价”。2025年12月26日，市场监管总局在合肥对光伏行业开展价格竞争秩序合规指导时强调，“发电企业在光伏项目招标中坚持优质优价，加强对产品质量的要求”。1月7日，发改委等四部门召开的动力和储能电池行业座谈会时强调，“行业内存在盲目建设情况，出现低价竞争等非理性竞争行为”，质量方面要“加大生产一致性和产品质量监督检查力度”，价格方面要“加强价格执法检查”、“建立基于成本的监控机制，对于异常值进行检测和纠偏”。

政府端“反内卷”的本质是地方政府政绩观与发展模式的转变。“统一大市场”建设，要求地方政府停止违规补贴、补助及各类招商引资的小政策，从制度层面确保公平竞争，从而淘汰出清落后产能。这不仅是深化改革的关键，更是中国在制造业领域实现规模效应与效率突破的基石。

光伏等产品逐步取消出口退税则是国家层面“反内卷”的体现。财政部、税务总局近期宣布，从4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%，并于2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。取消出口退税，有利于竞争力强、具备技术优势的龙头企业 通过涨价来消化成本， 与此同时，也把过去补贴海外消费者的财政资金留在国内，更多投向民生领域和政府化债清欠，扩大内需和国内消费市场。

去年以来，一些地方政府已经在“反内卷”方面有所实践。比如，重庆市推行“首谈报备”机制，通过市级统筹为重大项目设置保护期，引导区县从“拼土地、拼税收”转向“拼产业链、拼生态”。河南焦作市主动废止与上位法相抵触的优惠政策文件；山东潍坊市寒亭区坚决实行土地出让金和税收“双不返”制度，彻底填平“政策洼地”。

广西推行了公平竞争审查三重“双审”工作法，对新增政策文件进行严格审查与清理，从源头上防止含有地方保护内容的政策出台。同时，广西还开展了反垄断“破壁”专项行动，查处各类不正当竞争案件，并建立跨省（粤桂琼）执法协同机制，构建了防止市场分割和内卷反弹的长效监管网络。

地方政府在规范招商引资方面的实践探索共同指向一点：各地招商竞争的核心优势正从不可持续的政策让利，转向可持续的营商环境与专业服务能力。

此外，近期中央层面加强了反垄断和反不正当竞争行为的监管执法，这也是“反内卷”加力的信号。其中，最有代表性的是市场监管总局约谈六家硅料龙头企业和光伏行业协会，要求光伏行业协会及被约谈企业不得约定产能、产能利用率、产销量及销售价格，也不得通过出资比例，以任何形式进行市场划分、产量分配、利润分配。

“反垄断”的加力恰恰说明“反内卷”不是“涨价去产能”，更不是龙头企业凭借垄断地位挤压其余企业的生存空间，而是在公平竞争的前提下，加快落后产能的出清，通过提升行业集中度和龙头的市占率，增强优质企业的定价能力，最终目的是形成优质优价、良性竞争的市场秩序。

当龙头的利润率因定价权回归而回升时，价格信号将通过PPI分项传导，形成利润驱动研发、研发提升质量的良性循环，这也是市场定价“反内卷”主线的时间窗口。这不仅是行政指令，更是经济转型高质量发展的必然要求，旨在让领先企业有财力进行研发与投资，从而带动全产业链的收入增长和中国产业全球竞争力的进一步提升。

风险提示

地缘风险超预期，“反内卷”进展不及预期。

报告信息

证券研究报告：《资产定价的双主线》