重阳投资：提高融资保证金比例，有助于为A股慢牛护航

1月14日，沪深北交易所发布公告，将融资保证金最低比例从80%提高至100%，此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整前的相关规定执行。

如何解读交易所调整融资保证金比例？重阳投资发文称，提高融资保证金比例的主要目的是为市场情绪降温。今年开年以来，在海外风险偏好快速修复以及国内资金行为共振的背景下，A股市场快速上涨，部分主题概念快速爆发，商业航天、脑机接口和AI应用等轮番表现。在赚钱效应的带动下，市场成交额由去年末的2万亿左右快速攀升至接近4万亿水平，开年仅8个交易日即接近翻倍，再创历史新高。同时杠杆资金水平再度加速上行，两融余额突破逼近2.7万亿，同样刷新历史新高。从龙虎榜视角统计的游资成交金额也快速上升，仅次于“924”和去年8月水平。从数据和自媒体视角都可以观察到市场情绪迅速升温。由于A股散户投资者占比较高，市场情绪的急速升温若不加干预，炒作盛行，容易演变成如2009和2015年类似的疯牛行情，事后来看散户投资者都遭受了重大损失。因此，提高融资保证金比例，降低杠杆资金入市速度，本质上是监管向市场传递市场情绪偏高、警惕投机过度的信号。1月15日，各大宽基ETF早盘放量下跌，出现大额赎回，也是监管降温市场情绪的一种方式。

市场短期热度偏高，但尚未出现系统性风险。市场成交额的快速放大容易让投资者联想到2015年，但目前市场实际情况与当时明显不同。一方面，虽然监管也曾在2015年11月13日将融资保证金比例从50%上调到100%，但这主要是处于2015年场外配资火热的杠杆牛行情后，当前并非如此，在更加成熟的杠杆监管框架下截止1月13日市场平均担保维持担保比例约为288%，杠杆水平仍处于相对健康的状态。另一方面，由于监管及时出手，市场主要宽基的隐含波动率水平都尚未明显放大，融资成交额占市场成交额的比例虽高但尚未到达历史极端水平，行业间分化明显，以沪深300为代表的顺周期大盘蓝筹股仍然滞涨，市场整体的风险水平相对可控。

重阳投资表示，提高融资保证金比例，有助于为A股慢牛护航。中长期方向上，重阳投资看好A股权益市场表现的逻辑没有发生变化。中国股票市场的监管框架愈发成熟，投融资并重也在稳步推进，A股股东回报仍然处于较高水平。公司质地上具有全球竞争力和全球扩张能力的中国企业正不断增加，资产荒背景下股票市场作为居民资金蓄水池的逻辑也正在逐步被投资者认可。提高融资保证金比例主要是短期压制市场情绪的手段，并不改变A股的中长期逻辑。我们依然坚定看好A股的中长期表现。

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