只要欧洲基金不抛美股 卖点美国国债其实掀不起什么大浪

国际投资者基本上对欧洲养老基金的清仓美债说不以为然。只要规模大得多的美国公司债券和股票依然在手，这种情况就不会生变。

在各大交易所乃至本周的达沃斯论坛上，一个热门话题就是揣测欧洲会否拿美国资产做筹码，报复总统唐纳德·特朗普对格陵兰的索取。然而策略师和基金经理们表示，现实是，除了操作难度大之外，对美国最大的敞口在于企业而非政府。

本周市况便是明证。丹麦养老基金AkademikerPension要抛售1亿美元美债的决定周二一度引发市场震荡。但与其持有的逾60亿美元美股和公司债相比，这点头寸实在相形见绌。其实规模达30万亿美元的美债市场也曾经历过类似的波澜。近年有机构撤出少量资金，德国一些州则以环境、社会和治理标准为由做出了这样的举动。

“丹麦热衷于ESG，所以许多基金可能也在进行类似的讨论，” 瑞穗宏观策略主管Jordan Rochester谈及AkademikerPension的决定时说，最终他们会“在美国国债中持有少量的实际仓位”。

只有类似挪威主权财富基金那样的重仓机构对债券采取行动，美国资本市场才会真正受伤。虽然这种情况被视为不太可能发生，但任何大规模的撤资都可能产生信号效应，削弱投资者对美国资产的信心。

德意志银行的一份报告凸显了欧洲将美国资产“武器化”的风险，乃至美国财政部长斯科特·贝森特要亲自在达沃斯加以驳斥，称这种说法“完全不合逻辑”。他还对AkademikerPension的决定不以为然。

贝森特在达沃斯对媒体称，丹麦在美国国债的投资“无关紧要”。他说：“他们卖国债很多年了。我一点都不担心。”

问题在于，像AkademikerPension这样持有欧元债券的养老基金往往不会选择重仓美债。相反，这类基金更倾向于买本国的政府债券作为固定收益投资。

到目前为止，撤出所有美国资产已被证明会是过头之举。在特朗普周末宣布因格陵兰声索而对八个国家加征关税之前，AkademikerPension的首席投资官Anders Schelde就曾表示过类似的观点，说清仓美国资产会是一个“重大决定”，而且由于特朗普常常语出惊人，这样做毫无意义。

“他们基本上是通过出售美国国债而不是美国股票和投资级信贷来清理账目，” 费城Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Jack McIntyre称，这种撤资是“象征性的”。

信号效应

这并非意味着象征意义不重要。AkademikerPension的决定对美国国债造成了冲击，而且即便只是暂时的动荡，也表明投资者担心会有更多机构效仿。

“这条新闻所传递的信号效应掩盖了其本身温和的经济影响，” Brown Brothers Harriman市场战略全球主管Elias Haddad表示，美国贸易和安全政策可能面临信心丧失的风险。

作为欧洲最大的公共投资机构，挪威主权投资基金持有超过1800亿美元的美国国债。这个数字虽庞大，但仍然远低于其7590亿美元的美股仓位。

挪威主权财富基金拒绝置评。该国财政大臣延斯·斯托尔滕贝格表示，这个2.1万亿美元的基金眼下没有理由撤回对美国的投资。

如果是挪威主权财富基金“就要另当别论了，” Northern Trust Asset Management首席国际投资策略师Gary Pauli在被问及丹麦基金撤资之举时说，“我们没有看到大家抛售美元资产的情况有任何变化。我看到美元对冲的兴趣更大了。”

与此同时据荷兰央行统计，欧洲规模最大、该国2万亿欧元的养老金行业仅持有340亿欧元的美国政府债券。相比之下，它持有的欧洲同类债券规模几乎是10倍，对美国企业和金融机构的长期投资也高达4650亿欧元。

美国的数据显示，欧盟境内的基金总计持有约1.8万亿美元的美国长期国债，而挪威和英国持仓更重。然而，其中大部分掌握在私人手中，而且可能还有非欧投资者。

脱手美利坚2.0

围绕格陵兰的紧张局势可能会推动一些基金考虑将投资从美国分散出去，因华府的政策制定难以预测且该国财政赤字巨大。Alecta首席投资官Pablo Bernengo表示，考虑到宏观经济风险不断增加，这家瑞典最大的私人养老基金自2025年初以来已剥离了持有的大部分美国国债。

巴克莱以Anshul Pradhan为首的分析师表示，尽管传言四起，但自特朗普去年4月实施所谓的“解放日”关税以来，他们“还没有看到海外大规模抛售的证据”。瑞银集团首席执行官Sergio Ermotti周二也表示，完全剥离美国资产是“不可能的”。

“我认为‘脱手美利坚2.0’交易的一个问题在于：替代方案在哪里？” DWS Americas固定收益主管George Catrambone说，“你真的想因为达沃斯上的噪音做出长期的投资决策吗？”

Brandywine的McIntyre表示，他确实看到欧洲基金可能削减在美国股票的敞口，而这假以时日会打压美元，虽然这一趋势在过去一年中已经显现。然而，这与出于地缘政治之忧实施的彻底或突然撤资不同。

“他们可能会用投资主题不再那么有吸引力来解释，这一点我其实可以理解，因为过去几年回报高度集中在美国科技股，” 他说。

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