年初以来，贵金属走出波澜壮阔的行情。Wind数据显示，截至1月29日，COMEX黄金年内上涨超23%，COMEX白银累计涨幅达63.99%，期间8个交易日的单日涨幅超5%。商品的强势表现也传导至A股市场，同期中证有色指数以及黄金股板块年内涨幅分别达到34.92%和53.62%。
1月30日，市场出现明显调整。截至当日收盘，SHFE白银单日跌超6%，中证有色指数跌超8%，引发投资者关注。
三重因素引发白银及有色板块调整
1月29日夜间，海外白银市场率先出现大幅波动。伦敦银现一度下跌8.7%，随后强势反弹，最终小幅收跌0.63%。受此影响，1月30日国内SHFE白银也同步下跌，截至收盘跌超6%，回落至前两交易日水平。广发基金投顾团队认为，本次调整主要受三方面因素影响。
一是美联储人事变动引起市场预期变化。根据市场公开信息，特朗普将在北京时间1月30日晚间提名新一届美联储主席，目前胜率较高的候选人凯文·沃什偏向鹰派，市场担忧可能导致美联储降息预期延后。
二是高杠杆资金平仓。芝商所、上期所于1月27-30日上调黄金、白银等有色金属期货的保证金比率，部分高杠杆资金近期被迫减仓，这种集中平仓行为在一定程度上引发了市场情绪的连锁反应，成为推动今天（1月30日）有色板块整体下跌的重要催化剂。
三是技术面拥挤度较高。金银比指标近期一度跌至46，为2011年以来的最低水平（2025年最高为104），表明银相对于金的性价比已经相对较低；白银租赁利率虽较极端水平发生回落，但目前仍维持在较高位置，反映出白银现货偏紧张、且做空成本较高，引起市场的不平衡；白银ETF成交量刷新历史新高，表明市场情绪处于高位；期权隐含波动率突破60，历史数据显示，在白银快速上涨、隐含波动率突破60之后的年份里，银价大概率会进入高波动区间。例如，2010年银价创新高后，在近一年和近三年的时间里，白银分别回撤了33%和59.6%；2020年出现类似情形的后续5年震荡行情里，最大回撤为43.94%。
投资者需关注短期波动
要分析未来走向，首先需要先了解驱动本轮白银上涨的核心逻辑。广发基金投顾团队认为，白银的走势主要是贵金属属性、工业需求、技术性冲击这三方面因素的共振。
首先，白银的贵金属属性引发补涨需求。2024年以来，在美元信用持续下行、地缘风险常态化的背景下，黄金因避险和防通胀属性持续大涨。最近，海外地缘政治摩擦加剧市场对美国的不信任，欧洲抛售美债，黄金加速上行。白银作为贵金属，理论上具备和黄金相似的避险性质，2025年下半年前的涨幅落后于黄金，产生了一定的补涨需求。但随着近半年来白银价格快速上行，金银比快速回落，目前价格端的相对优势已不再明显。
其次是白银的工业需求，其作为前沿科技原材料，支撑了长期需求空间。白银作为已知金属中导电性和导热性最好的材料之一，是工业生产中关键的原材料。随着光伏、AI产业链、新能源汽车等产业发展，工业需求占白银总需求比例已经从2015年的不到45%，提升到2024年的60%。其中，占比最高的是电子电气类工业需求。而白银的供给是相对刚性的，很难快速增长。行业预测，未来几年白银总供给增速仅为1.2%。这种供给增长乏力与需求扩张之间的不平衡，正是本轮与此前的几轮白银牛市的核心差异——这次的上涨驱动力中，白银的工业属性会更强。
最后是技术性冲击，现货短缺进一步放大了涨幅。美国贸易政策将白银纳入关键矿产名单后，为了规避潜在的关税风险，贸易商将大量白银从伦敦现货市场转移至纽约期货市场；叠加印度因排灯节导致白银订单爆发，造成白银现货极其紧缺，这也成为自2025年10月初，银价突破历史高点的最直接推动力之一，由此白银租赁利率一度飙升至30%以上。虽然这种极端情况很快缓和，但从融资利率上看，还是比之前发生了系统性抬升，说明技术性短缺始终存在。同时，本轮上涨中，可以看到海外主要的白银ETF规模快速上涨，成为白银上涨的情绪放大器。目前，白银ETF的成交量已经飙升至历史高位，显示市场情绪极度亢奋。
广发基金投顾团队指出，白银能否站住当前新的价格中枢，主要取决于两大核心变量：一是宏观环境，海外地缘不确定性、全球去美元化趋势这些长期逻辑尚未改变，依然能为金银的长期价格提供一定支撑。但后续需要重点关注美国下阶段的动向，“不确定性较高”风格是否能够延续。二是工业需求，光伏和AI产业链能否维持高速增长，或将会是影响白银工业价值判断的关键。当前，光伏行业需求面临市场担忧，部分企业或推进“去银化”技术迭代；美股科技巨头“M7”年初以来涨幅仅0.30%，与白银超60%的累计涨幅形成显著背离，相关产业景气度需持续跟踪。
建议关注替代配置机会
当前，白银相关的可投产品较少，而白银期货交易自带杠杆、波动风险较大且规则相对复杂，不建议投资新手轻易尝试。对于看好未来有色行情的投资者，广发基金投顾团队表示，可考虑资金溢出替代的逻辑。
一是黄金及黄金股。黄金和白银本身就有相同的避险贵金属属性。国内黄金股和白银的价格比值（注意，是金矿类股票，不是黄金商品），自2022年以来就进入了比较稳定的阶段。从这个角度来看，黄金股与白银具有一定的替代性，且交易上也比较便捷，当前市场上有很多选择。
二是其他有色金属。面对金银的高位以及整体资源品的利好逻辑，资金或向贵金属、工业金属、战略小金属等领域扩散。目前有色相关指数分为行业股票和商品期货两类。上期有色金属指数为唯一商品期货类指数，含有50%左右的铜、15%左右的铝，以及锌锡等工业金属，价格基本由供求关系决定。有色股票类指数则品类相对丰富，但投资者需关注成分中的金属含量构成、成分公司经营质地以及股市整体情绪。
广发基金多年来坚持打造多资产、多市场、多策略的全能资管能力，现已形成了全面完备的产品体系，可以为投资者提供全天候的投资工具和解决方案，适应不同经济周期和市场环境下的投资需求。如果投资者没有时间和精力关注市场，不妨考虑通过基金投顾组合的方式参与，省心又省力。广发基金投顾团队的研究覆盖A股、债券、美股、美债、黄金等多类资产，致力于为投资者提供“从投到顾”的一站式服务，帮助大家在复杂市场中减轻决策压力，提升投资体验，更从容地应对基金选择、配置和持有问题。
风险提示：广发基金本着勤勉尽责、诚实守信、投资者利益优先的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。因基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因基金投顾机构的试点资格被取消不能继续提供服务的风险。投资前请认真阅读投顾协议、策略说明书等法律文件，充分了解投顾业务详情及风险特征，选择适合自身的组合策略，投资须谨慎。
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