华泰证券：调整波段或接近尾声，二月A股日历效应偏积极，建议逐步提升组合弹性

上周，A股缩量下跌，高低切换较为明显，主要由风险偏好下降驱动。总量上看，外部宏观风险已初步定价，融资资金降温、ETF净流出收窄，内外资机构逆势净流入。结构上，浮盈筹码、交易拥挤、业绩验证压力较大的细分方向逐步完成初步定价，我们认为，调整波段或接近尾声，且二月A股的日历效应偏积极，建议逐步提升组合的弹性。配置上，主要在景气反转或改善趋势延续的品种中筛选β相对高、估值性价比相对高的细分方向，关注锂电链、通信设备、半导体（核心股）、部分建材和化工（核心股）品。低β品种中，关注农业。中期视角下，建议超配电力链中上游、保险、航发产业链等。

核心观点

风险偏好下降驱动的调整波段或接近尾声

上周，A股缩量下跌，结构上消费反弹，而有色及TMT回调，高低切换的特征较为明显。我们此前持续提示高位板块需消化筹码压力，行情转向轮动的概率逐步上升，重视低估而有业绩的品种（26/1/11 《逐步提升对业绩和性价比的重视度》），收效尚可。展望看，我们认为，风险偏好下降驱动的调整接近尾声。总量上，联储主席候任人提名落地后，权益和商品市场已完成初步定价。杠杆资金降温、宽基ETF净流出放缓，内外机构资金加仓，筹码结构调整。二月日历效应偏积极。板块上，前期热点板块的浮盈与拥挤交易压力均有所消化。近期回调幅度较大的科技板块也已初步完成对海外流动性、美股科技龙头财报以及国内AI大厂补贴抢流量入口的初步定价。

资金跟踪：杠杆资金降温，宽基ETF净流出减压，内外公募资金逆势加仓

第一，杠杆资金情绪降温。截至2月5日，周度融资余额占流通市值为2.7%以上，融资交易活跃度为9.2%，较1月高点下降约2pp。第二，宽基ETF净流出规模大幅收窄，行业ETF延续净流入，其中通信净流入幅度居前，有色净流出幅度居前。第三，上周偏股型公募新发回暖，偏股混合型基金及灵活配置型基金估算仓位边际回升，私募备案数量连续3周回暖。第四，截至2月4日，周度海外共同基金净流入A股11亿美元，创去年8月以来新高，主被动基金均为净流入，后者净流入规模显著放大至10亿美元以上。

波动率显著收敛前，仍需重视性价比与α，三个维度找基本面线索

我们认为，在指数隐波明显收敛前仍需重视性价比与α，从三个维度找基本面线索。第一，分析师预期修正。近1周和近4周，彭博一致预测未来12个月盈利均上修且幅度居前的行业包括农业、电新（能源金属、光伏（核心股）、电池）和部分材料（玻纤（核心股）、塑料和农化）等。第二，中观景气数据。景气改善幅度居前的板块为材料（如化纤、农化、装修建材），必需消费（如农业）、TMT（应用/端侧提速，算力（核心股）端景气分化）。第三，业绩预告。底部改善趋势延续的主要是锂电链和存储，景气趋势延续的主要是算力链、医药（如CXO）以及部分有色。我们建议从中选取高性价比的细分方向。

配置建议：调整波段或接近尾声，性价比为锚，逐步提升组合的弹性

短期，从总量和结构两个维度看，风险偏好下降导致的调整波段，或接近尾声，且从日历效应看，2月是A股胜率较高，赚钱效应较好的阶段，我们建议逐步提升组合的进攻性，同时以基本面为锚控制下行风险，对应主要在景气反转或改善趋势延续的品种中筛选β相对高、估值性价比相对高的细分方向——锂电链、通信设备、半导体（核心股）、部分建材和化工（核心股）品。低β品种中，关注农业。中期视角下，继续超配电力链中上游、保险等，新增关注航发产业链。

风险提示：1）股市流动性低于预期；2）内外基本面下行风险超预期。

图表

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