方正证券2026年1月社融点评：财政靠前发力，短贷季节性多增

核心观点

事件： 2/13，央行发布26年1月金融数据，1月社融新增7.22万亿元，同比多增1654亿元，存量同比增速8.2%，环比-0.1pct。

财政靠前发力支撑社融，一般性贷款增长不弱。

1）1月政府债券新增9764亿元，同比多增2831亿元，是1月社融同比多增的主要支撑，2026年为十五五开局之年，财政政策延续“更加积极”基调，投放节奏明显前置，力争早投放、早见效。

2）1月人民币贷款新增4.90万亿元，同比少增3194亿元，主要受票据融资1月减少8739亿元，同比多减3590亿元拖累，剔除票据后的一般性贷款1月新增5.77万亿元，同比小幅多增396亿元，增长总体不弱，符合央行注重调整优化信贷结构，淡化规模指标的政策导向。

企业端：压降票据短贷多增，中长贷同比少增。1月企业贷款总体新增4.45万亿元，同比少增3300亿元。其中：

1）企业中长贷1月新增3.18万亿元，同比少增2800亿元，1月制造业PMI 49.3，回落至荣枯线以下，企业中长期投资意愿相对平淡，叠加央行侧重贷款结构的优化，对增速绝对水平要求不强，中长贷同比表现为少增。

2）企业短贷新增2.05万亿元，同比多增3100亿元，预计主要得益于晚春效应影响下，企业节前资金周转需求集中释放，此外1月票据规模的压降也对短贷增长形成支撑。

居民端：短贷季节性多增，中长贷增长待进一步改善。1月居民贷款总体增长4565亿元，同比多增127亿元。其中：

1）1月居民短贷增加1097亿元，同比多增1594亿元，节前居民消费意愿活跃，春节错位影响下短贷季节性多增。

2）1月居民中长贷增加3469亿元，同比少增1466亿元，节前淡季地产市场交易活跃度总体平淡，按揭贷款需求或偏弱。其中新房方面，高端改善楼盘入市驱动下，百城新建住宅价格环比+0.18%，二手房方面，百城二手住宅价格环比-0.85%，跌幅较上月略有收窄。

M2增速亮眼，资金活化程度改善。1月M1同比+4.9%，增速环比+1.1pct，M2同比+9.0%，增速环比+0.5pct，或主要得益于去年同期低基数，M2-M1剪刀差环比收窄0.6pct至4.1%，资金活化程度改善，除春节错位影响外，预计1月资本市场活跃有一定贡献。

存款搬家叠加春节错位影响，居民存款同比少增。1月居民存款增加2.13万亿元，同比少增3.39万亿元，同时非银存款增加1.45万亿元，同比多增2.56万亿元，出现了“存款搬家”现象，我们认为是多重因素共同作用结果：1）开年大量定期存款到期后，部分存款被再配置为资管产品，驱动银行同业存款占比上升，但需要注意的是银行负债结构的变化不影响流动性情况，当前社会融资环境较为宽松；2）春节错位影响，去年1月已实现企业到居民的存款流动，推高了居民存款基数，并也拉低了企业存款基数，因而今年1月企业—居民也出现了存款跷跷板现象；3）1月资本市场活跃、保险销售高增也支撑了非银存款增长。

投资建议：维持“推荐”评级。 2026年银行净息差企稳可期，基本面修复确定性强，资金面看，险资开门红规模稳增，随监管持续引导中长期资金入市，有望继续加大银行板块配置规模。建议关注：1）稳健高股息标的：建设银行、中信银行；2）板块核心资产：招商银行；3）优质城商行：成都银行；3）高风险资产压降尾声，零售业务逐步企稳的：平安银行。

风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。

关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。