核心观点
一周
一周概览农历春节对齐后的高频数据显示，春运前12天人员流动量维持较高景气度，9天春节长假亦推动文旅需求活跃，南方城市、冰雪游等成为热点目的地，跨境游服务预订量同比增长近40%，移民局预测春节出入境旅客人次有望同比增长14.1%。上周人民币兑美元汇率延续升值态势，1月M2同比回升至9%，因外汇流入增加，受益于人民币升值预期和资本市场回暖正循环。
高频经济活动跟踪居民出行景气度小幅回升，工业生产与建筑开工和地产成交同比仍偏弱。出行及消费方面，春运前12天（2月2-13日）全社会跨区域人员流动量累计同比增长6%，其中铁路/公路/民航发送旅客数量同比增长1%/6%/2%；今年春节9天假期为“史上最长”，根据飞猪统计，截至1月29日，节中机票预订量同比增长55%；携程数据显示，出境定制游预订单量同比增长18%。节前工业生产趋于平淡，焦化/沥青/半钢胎企业开工率同比下行1.7/6.4/19.4个百分点；建筑开工需求偏弱，建筑钢材成交量同比降幅走阔至47.4%，而偏低基数下水泥开工/发运率同比上行0.5/3.6个百分点。出口及物流方面，出口高频指标（HDET）显示1月出口仍维持较高韧性；铁路货运量同比较上周-1.5%收窄至-0.4%，高速公路货车通行量同比较前一周的1.1%下行至-1.4%。地产方面，上周44城新房/22城二手房成交面积同比降幅由前一周的33.6%/9.1%走阔至35.9%/13.5%。
价格指标及变化
上周国际油价基本持平，金价震荡上行，国内原材料价格大多回落，但农产品价格大多回升。布伦特原油价格周基本持平至67.5美元/桶，COMEX黄金价格环比上行1.5%至5,029美元/盎司。上周国内铜价格环比上行0.8%，螺纹钢价格环比下行1.2%，动力煤价格环比基本持平，水泥/焦煤价格环比下行0.7%/0.2%。玉米（核心股）/蔬菜/水果价格环比上行0.2%/1.1%/1.6%
金融市场及资金成本
银行（核心股）间流动性偏松，人民币兑美元汇率升值。上周DR007环比回落3.5个基点，R007环比回升0.9个基点，沪深300指数环比上升0.36%；国债收益率曲线趋平。利率债净发行同比减少1869亿元，其中国债发行量同比多增570亿元，地方政府债/政策性银行债同比下降2,054/385亿元。汇率方面，上周人民币兑美元汇率升值0.42%，兑一篮子货币汇率环比基本持平。
中观行业景气度追踪
有色金属（核心股）价格高位回撤，半导体（核心股）产业链价格持续走高，显示行业景气度较高；节前沥青、炼油厂开工率再度回落，螺纹钢和水泥价格环比回撤，光伏（核心股）产业链价格亦再度走低。
上周主要宏观事件及数据回顾
数据：1）1月CPI较12月的0.8%回落至0.2%，主要受春节效应影响，PPI同比较去年12月的-1.9%进一步收敛至-1.4%，环比上行0.4%；2）1月新增社融/人民币贷款7.22/4.71万亿元，M2同比增长9%。
重要事件：2月11日，国新办举行新闻发布会，介绍2026“乐购新春”春节特别活动、保障春节市场供应有关情况。
本周宏观主要观察点
本周重点关注春节消费及出行数据。
风险提示：地产需求超预期回落，外需走弱拖累生产及企业盈利。
主要内容
01 高频经济活动跟踪
上游：农历春节对齐后（下同），工业生产总体趋于平淡，焦化开工率低于去年同期，而高炉开工率高于去年同期。2月3日-2月9日，主流港口煤炭（核心股）库存同比减少780.4万吨，环比减少192.8万吨。春节对齐后，1月31日-2月6日，焦化企业开工率同比下行1.7个百分点，较前一周降幅收窄；高炉开工率高于农历去年同期，同比较前周的2.4个百分点进一步走阔至3.0个百分点，环比上行0.6个百分点。
中游：铜库存边际上升，同比高于去年同期，高速公路货车通行量、铁路货运量同比小幅回落。农历对齐后、2月1日-2月7日，铜库存高于去年同期18.3万吨，环比上行22.9万吨。2月2日-2月8日，铁路货运量农历同比下行0.4%，较前一周降幅走窄，而高速公路货车通行量农历对齐后同比下行1.4%。
下游：国内建筑开工需求趋于平淡，建筑钢材成交量同比显著回落，但偏低基数下水泥企业开工率同比有所改善。1月31日-2月6日，建筑钢材周均成交量同比下行47.4%，环比下行48.2%。2月7日-2月13日，螺纹钢库存同比下行27.3%，较前一周同比降幅走阔；2月6日-2月12日，半钢胎企业开工率同比下行19.4个百分点，同比降幅较前一周略有走阔。同期水泥企业开工率同比边际上行0.5个百分点，同比较上期增速放缓。
出行活动：居民市内交通出行景气度小幅回落，地铁客运量同比下行；国内航班数同比环比皆上行；国际航班数同比、环比回升。春运前11天（2月2-12日）全社会跨区域人员流动量累计同比增长2.0%，其中公路/铁路/水路/民航发送旅客数量同比增长2%/5%/15%/5%。2月2日-2月8日，百城拥堵指数同比下行3.1%，环比下行1.9%。城际/国际出行方面，2月9日-2月15日，国内航班数同比上行5.6%，环比上行2.3%，达到2019年同期水平的124.5%；国际航班数同比回升2.6%，环比上行6.8%，达到2019年同期水平的94.1%。
消费活动：2月2-8日乘用车零售同比上行，电影票房同比回落。农历春节对齐后，2月2-8日乘用车销量同比上行54.4%，较1月12-18日同比大幅回升，环比回升37.3%。2月7日-2月13日，全国电影票房同比下行32.1%，环比回落11.8%，电影票房总体表现平淡。
地产需求：农历春节对齐后（下同），上周新房成交面积同比降幅由前一周的33.6%走阔至35.9%，二手房成交面积同比由前一周-9.1%下降至-13.5%。其中，一线城市新房成交面积同比降幅从前一周的28.1%走阔至30.6%，一线城市二手房成交面积同比降幅从前一周的11.8%走阔至15.9%。成交量与价格方面，2月2日-2月8日，百城土地成交量下降，价格上涨。
上周44城新房成交面积同比降幅由前一周的33.6%走阔至35.9%。分线而言，一/二/三线城市新房成交面积同比下降30.6%/37.1%/37.9%，一线城市中，北京/上海/深圳/广州新房成交面积同比分别回落53.0%/36.4%/64.1%/34.3%。
二手房成交面积同比由前一周-9.1%下降至-13.5%。分线而言，一线城市同比下降15.9%，二线城市同比下行14.1%，三线城市同比上行0.9%。具体看，一线城市中，北京/上海/深圳二手房成交面积同比分别下降23.0%/25.9%/23.0%。二线城市中，杭州/成都/青岛二手房成交面积同比下行36.9%/23.9%/1.6%。
百城土地周均成交面积同比下行19.0%，周环比下行2.2%。价格方面，百城土地成交楼面均价周环比上行27.3%，同比上行57.2%。
地产政策方面：2月9日，重庆市住房和城乡建设委员会、市规划和自然资源局、市商务委员会等部门联合印发《发挥政策集成效应稳定房地产（核心股）市场的通知》。新政推出多项补贴政策，对符合条件生育二孩、三孩且至少有一个未成年子女的家庭，在中心城区购买新建商品住房的，分别给予2万元、3万元的一次性补贴；在中心城区首次购买住房的居民，可获得新购住房成交总金额0.5%的购房补贴，符合条件的人才还可享受房票补贴。对1年内出售原有住房并购买新建商品住房的居民，给予新购住房成交总金额1%的补贴；出售两套小户型购买大户型，补贴比例提高至1.5%。
外贸需求：出口高频指标显示年初高基数下，1月出口同比仍维持较强韧性。出口高频指标（HDET）显示1月同比录得8.1%，韩国1月出口增速亦较12月的13.4%进一步上行至33.9%。BDI 指数较前一周环比上行8.9%，中国进口干散货运价指数（CDFI）环比上行3.9%，中国出口集装箱运价指数（CCFI）较前一周基本持平。
02 价格指标及通胀变化
上游：上周国际油价回落，金价震荡上行。截至2月12日，布伦特原油价格周环比基本持平至67.5美元/桶，受地缘政治局势影响，COMEX黄金价格环比上行1.5%至5,029美元/盎司。
中游：国内原材料价格整体下行，而铜金比/油金比同比仍偏低。铜价格环比上行0.8%，螺纹钢价格环比下行1.2%，水泥价格环比下行0.7%，动力煤价格环比基本持平，焦煤价格环比下行0.2%。铜金比同比降幅由15.8%走阔至18.6%，油金比同比降幅由46.4%走阔至48.5%。化工（核心股）品价格方面，氯化钾价格环比基本持平，尿素价格环比下行0.2%，聚乙烯价格环比下行1.5%。
下游：农产品价格整体下行，其中玉米（核心股）/蔬菜/水果价格环比上行，农产品/猪肉批发价环比小幅下行。上周农产品指数环比下行0.1%，其中小麦批发价基本持平，猪肉批发价环比下行0.7%，玉米/蔬菜/水果价格环比上行0.2%/1.1%/1.6%，可能主要受春节临近蔬菜、水果需求增大的影响。
03 利率、汇率及金融市场环境
流动性指标：银行（核心股）间流动性偏松，同业存单发行利率环比上升。银行间利率整体下行， DR007环比回落3.5个基点，R007环比回升0.9个基点。1年期国债收益率环比回落1个基点，10年期收益率环比回落2个基点，国债收益率曲线趋平。上周央行质押式回购加权利率上涨0.9个基点；同业存单净发行量下行，发行利率环比上升。隔夜/1月 HIBOR环比下行，1周HIBOR环比上升。
融资及汇率：沪深300指数环比上升，房地产（核心股）债发行金额下行，股权融资额环比上升；汇率方面，人民币兑美元汇率升值，兑一篮子货币汇率环比基本持平。指数表现方面，沪深300指数周环比上升0.36%，PE（TTM）估值水平较前一周边际下行。汇率方面，截至2月13日，离岸人民币兑美元汇率环比升值0.41%，在岸人民币汇率环比升值0.42%，人民币兑一篮子货币汇率环比基本持平。上周利率债总发行6491亿元，其中国债同比多增570亿元，地方政府债/政策性银行（核心股）债同比下降2,054/385亿元，利率债发行量总额同比下降22.4%。
04 中观行业景气度追踪
绝对水平：有色金属（核心股）、航运（核心股）港口和社会服务等行业景气度相对较高；国际有色金属价格高位回撤，螺纹钢、水泥价格环比回撤，而玻璃止跌回升，半导体（核心股）产业链价格仍在走高；从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：
上周有色金属（核心股）、航运（核心股）港口和社会服务等行业位于低供给、高价格分位数区间，其中铝、铜价格回撤至2013年以来的99%的高分位水平、铜库存回升至57%左右的分位数水平。
光伏（核心股）设备、水泥和黑色金属等行业所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。通信产品、锂电池（核心股）和光伏设备的价格水平仍在相对低位，半导体（核心股）产业链价格继续走高。
边际变化：国际油价继续回落，有色价格高位回撤
制造业：国际油价周环比再度回落，有色金属（核心股）价格高位回撤。1）石油石化：2月至今布伦特原油均价环比回升4.4%，上周环比回落0.8%；沥青装置开工率周环比回落2.8个百分点，低于1月均值3.4个百分点。2）煤炭（核心股）：港口煤炭库存周环比回升1.1%，2月至今动力煤均价环比回落1.2%。3）有色金属：国际铝、铜等有色金属价格位于99%的高分位数水平，其中国际铝/铜价格上周环比回落0.4%/0.2%；库存方面，2月至今铝库存月环比回落1.7%，而铜库存环比上升22.6%。
农林牧渔：猪肉价格环比再度回落，生猪养殖利润大幅改善。1）猪肉价格上周环比回落0.7%，主要受南方生猪供给相对充足、而消费需求释放节奏较慢拖累，生猪养殖利润上周环比回升158.1%。2）上周白条鸡批发价环比回升0.1%、而鸡蛋价格环比回落2.4%，肉蛋价格持续分化。
05 宏观政策指标跟踪
上周重点数据：
1）1月CPI较12月的0.8%回落至0.2%，环比持平于0.2%，同比回落主要受到春节效应影响，春节前后消费需求呈现脉冲性回升，或推升当期CPI读数，而今年春节较去年偏晚，或压制1月CPI但提振2月CPI同比。核心CPI环比延续修复态势，从去年12月的0.2%回升至今年1月的0.3%，为近6个月最高，显示内需呈现温和修复。1月PPI同比降幅较去年12月的-1.9%进一步收敛至-1.4%，环比上行0.4%，主要受有色价格、计算机通信行业价格涨价的拉动。
2）2月13日，央行发布最新金融数据。2026年1月末，广义货币(M2)余额347.19万亿元，同比增长9.0%，比上月高0.5个百分点，比上年同期高2.0个百分点；狭义货币(M1)余额117.97万亿元，同比增长4.9%。流通中货币(M0)余额14.61万亿元，同比增长2.7%。1月份净投放现金5191亿元。
上周政策与事件：
（1）2月11日，国新办举行新闻发布会，介绍2026“乐购新春”春节特别活动、保障春节市场供应有关情况。商务部副部长盛秋平介绍，商务部联合9部门策划“乐购新春”春节特别活动，各地已经安排20.5亿元资金，在9天假期内，通过发放消费券、补贴、红包等形式，直接惠及广大消费（核心股）者。
（2）2月12日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍《现代化首都都市圈空间协同规划（2023—2035年）》有关情况。自然资源部副部长庄少勤表示，《规划》的关键是空间协同，与自然资源部的职责关系密切，同时规划提出很多新的要求，需要通过深化改革加大实施力度。
（3）2月12日，商务部召开2月第2次例行新闻发布会。会上，商务部新闻发言人何亚东介绍道，2月11日，国家层面海外综合服务平台正式上线运行，这是落实党的二十届四中全会精神，完善海外综合服务体系的重要举措。2025年10月，经国务院批准，商务部等部门印发《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》。根据要求，商务部集成各方资源，将原来的“走出去”公共服务平台升级为国家层面海外综合服务平台，为企业出海提供全流程、全链条“一站式”公共服务。
风险提示
1） 地产需求超预期回落，影响整体内需回升及居民预期改善。
2）外需走弱拖累生产及企业盈利。关税进一步升级拖累全球贸易需求、从而对中国出口增长形成拖累。
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