研报精选
本轮AI行情尚未出现明显泡沫化特征，2026年AI投资有望进入产业趋势下半场。
“科网”泡沫对比：本轮AI行情尚未出现明显泡沫化特征。 AI行情持续演绎，市场对于美股AI泡沫化担忧加剧。“科网”泡沫行情对于本次AI行情有较高参考意义，回顾“科网”行情泡沫化顶峰的宏观背景、估值水平、业绩表现及资本开支情况等，对比本轮AI行情，我们认为当前AI行情泡沫化特征并不明显。1）宏观背景视角：货币政策由宽转紧易成为泡沫破裂触发因素，当前货币宽松周期预计仍将延续，短期内对于AI行情不构成明显压力；2）估值视角：当前美股科技估值尚未达到泡沫峰值水平；3）业绩视角：当前科技股业绩优于“科网”泡沫期的互联网企业；4）产业投资视角：美国信息处理设备投资占GDP比重距“科网”泡沫时期仍有较大距离。2026年，AI产业或从“算力（核心股）竞赛”的上半场进入“应用落地”的下半场。
2026年AI投资有望进入产业趋势下半场。从2013-2015年科技行情驱动因素与演绎规律来看，科技和高端制造业具有显著的产业周期驱动特征，且充裕的流动性会对行情形成明显助推，TMT板块业绩相对占优也往往成为科技行情的重要支撑，而移动互联网行情中科技行业的轮动规律则呈现出由硬及软，软硬交替上行特征。当前，宽裕流动性为当前高成长弹性的AI产业链提供行情基础，TMT板块业绩表现相对占优，硬科技“强者恒强”，软科技“困境反转”，AI产业趋势演进亦有望遵循由硬及软，软硬交替上行的演进规律。
AI应用商业化拐点临近。当前AI底层技术体系加速进入成熟期，AI应用商业模式快速从概念验证走向收入闭环，2025年三季度AI应用业绩也呈现出了较为明显的反转态势，AI应用行情未完，类比2013-2015年行情规律，本轮软件应用行情后续或将从普涨走向聚焦，强基本面个股有望相对占优。
配置率先商业化变现垂类赛道及AI agent产业链。2013-2015年TMT行情中，软件应用端由广告营销→游戏→“互联网+”轮动。行情遵循技术路径越短、变现模式验证越快越率先反应的规律，综合来看，场景明确、付费模式验证、用户粘性与广度较高的赛道往往有望迎来行情机会。综合当前各个AI应用场景及价值量提升，我们认为可以重点关注“AI+医疗”、“AI+营销”、“AI+企服”、“AI+编程”、“AI+娱乐”等细分赛道。同时，Moltbot通过通讯软件入口、本地终端执行与自主代理能力三大核心设计，将个人AI助理从被动工具转化为主动、便捷、私有化的“数字伙伴”，有望催化AI agent产业链投资机会，重点关注AI agent、云服务、算力（核心股）、存储、大模型厂商等主要环节。
软件应用有望进一步催化算力（核心股）需求，关注算力产业链“紧缺”环节。AI软件应用渗透率提升之下，AI硬件高景气度有望持续，其核心特征正从普遍的“需求扩张”转向结构性的“供给紧缺”。这种紧缺由底层算力需求增长所驱动，并沿着产业链向上传导，在存储芯片、电力设施等关键环节形成瓶颈，关注存储、电力等产业链环节投资机会。此外，端侧硬件产品交互方式的革命性变化往往容易引发新产品渗透率的高速增长，AI交互革命有望催化端侧换机热潮，端侧产业链亦值得关注。
风险提示：宏观经济不及预期风险，市场波动超出预期风险，科技风格业绩不及预期风险。
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