智通财经获悉，兴业证券发布研报称，短期来看，随着餐饮逐步回暖叠加通胀温和回升预期，啤酒消费有望稳中向好，结构优化韧性延续;中长期来看，核心消费人群数量在未来5年仍有支撑，啤酒行业消费量有望保持平稳，同时借鉴海外经验，该行认为啤酒高端化仍是中长期的主要趋势以及竞争的胜负手，此外第二曲线外延探索有望打开长期想象空间。建议关注龙头价值属性和优质成长标的。
兴业证券主要观点如下：
啤企积极推进节庆营销，春节线下市场备货较为积极
2026年春节，头部啤酒企业围绕生肖文化、紧贴年轻消费者喜好并结合数字化手段展开一系列营销动作，抢占节庆消费场景，持续提升品牌竞争力。具体来看：1)百威：上线王嘉尔同款“奔奔马”限定罐与盲盒，以““马年有奔头”为口号、将六大新年愿望融入设计，精准触达年轻消费群体的情感共鸣。2)青岛啤酒：推出鸿运当头马年生肖版、马年新春装、文创“花骢献瑞”及海外版马年新品等系列产品矩阵，涵盖330ml、500ml等多元规格，灵活适配多重场景，同时借助生肖元素二维码并联动线下商超、便利店，推出消费者扫码得福利、陈列扫码激励等活动，助推产品终端曝光。3)重庆啤酒：嘉士伯推出“启顺年”马年新春限定包装系列，并携手华语说唱歌手合作打造新春广告主题曲，以贴合年轻消费群体审美喜好的方式传递新春祝福。4)燕京啤酒;将IP数字人“小8”转化为“小发”，以“过节喝燕京U8，好运即发”为主题，携手关晓彤发起春节团拜、粉丝互动、惊喜有礼等活动，调动春节营销氛围。2025年龙头啤企保持良好的库存管理，为春节开门红奠定基础，根据舟谱数据，啤酒春节线下市场备货较为积极，统计区间(1月8日-2月7日)GMV同比增长5.7%、增速由降转增，且好于2025年平日(3-11月)表现。
复盘来看，销量表现整体偏弱，即饮渠道贡献率下滑
2024年以来啤酒板块走势震荡偏弱，除基数、不利天气等扰动因素之外，主要系消费恢复速率较缓，叠加政策阶段性限制，导致即饮渠道修复较慢，头部啤企销量表现相对较弱;但得益于2024-2025年期间成本红利的释放，业绩弹性持续兑现，其中具备大单品放量势能加持的区域啤企跑出相对收益。行业视角来看，在精酿品类兴起之外，啤酒产业渠道亦经历变革，2020年以来餐饮、夜场等传统即饮渠道贡献率持续下滑，商超、便利店、电商及即时零售的兴起推动非即饮渠道成为增长主力。以青岛啤酒为例，其即饮渠道销量占比从2019年的超60%下滑至2024年的41.2%，同期非即饮渠道销量占比从近40%提升至58.8%，其中2022-2024年期间即饮渠道占比仅有0.6pct的提升，侧面验证餐饮的弱复苏。
短期来看，餐饮市场持续回暖，有望带来啤酒量价弹性
辰智数据显示，在2020-2024年的持续调整后，2025全年餐饮开店率高于关店率，截至年末餐饮门店稳健回升至840万家规模，餐饮市场呈现复苏回暖迹象，其中下沉市场成为近年餐饮增长的新引擎，同时社零餐饮数据显示小B餐饮修复势能加强。根据舟谱数据，2026年春节备货期餐饮渠道GMV同比增速由降转增、达到1.8%，景气有所恢复。短期来看，餐饮市场的持续回暖、特别是下沉市场及大众餐饮的蓬勃发展有望为啤酒消费带来更为坚实的销量支撑，同时餐饮作为产品结构更高的渠道之一，其销量的修复亦有望带动吨价提升。
中长期来看，我国啤酒消费结构升级空间充足，存量竞争下高端化仍是发展主线
镜鉴海外，美国经历两轮高端化，结构升级期在20年以上，由此可见啤酒结构升级为长周期逻辑;对比产品结构来看，欧睿数据显示，2024年中国中高档啤酒销量占比为40%，美国、日本分别为79%、54%，同时中国低档/中档、中档/高档啤酒价格划分阈值分别为8元/升、16元/升，分别为美国的59%、75%和日本的36%、53%。当前啤酒行业供给端竞争格局相对稳定，存量竞争时代龙头聚焦高端化共识，且经营能力持续精进，有望推动行业结构的长期升级。
风险提示：宏观经济波动影响消费;高端化进程不及预期;行业竞争加剧。
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