甲骨文市值一夜蒸发超4800亿元，云业务达不到预期

2025年12月10日美股盘后，甲骨文公布2026财年第二季度财报后，其股价大幅跳水，截至收盘市值蒸发689亿美元（约合人民币4863亿元）。此次市值暴跌并非单一因素导致，核心是财报暴露的业绩、现金流、债务等多重问题，叠加市场对其经营模式的信任崩塌，具体原因如下：

1.  **核心业务业绩不及预期**：财报显示，甲骨文该季度总营收161亿美元，同比增长14%，虽看似有增长却意外低于市场预期；其中反映AI相关业务的云基础设施收入为40.79亿美元，同比增长66%，未达到市场普遍预期的68%；同时软件业务营收还出现了3%的同比下滑，这些核心板块的业绩短板直接引发市场对其增长能力的质疑。

2.  **资本开支激增致现金流恶化**：为抢占AI算力市场，甲骨文在数据中心建设、GPU囤积等方面投入巨大，本季度资本支出达120亿美元，比市场预期高出44%，还将2026年资本支出指引大幅上调150亿美元至500亿美元。高额投入直接导致公司自由现金流跌至 -132亿美元，曾经的“现金奶牛”如今造血能力急剧衰退，这种“高投入低回报”的现状让投资者对其盈利可持续性失去信心。

3.  **债务高企且信用风险攀升**：甲骨文早已背负沉重债务包袱，为支撑AI基建的激进扩张，公司在高利率环境下仍选择激进发债。摩根士丹利预测，其调整后债务到2028年可能达到约3000亿美元。与此同时，反映其信用风险的五年期信用违约掉期已升至2009年以来的最高水平，近十周的信用违约掉期交易量更是远超去年同期，债务风险让市场警惕性拉满。

4.  **分红操作引发市场反感**：财报发布当天，甲骨文宣布维持每股0.5美元的季度分红，这意味着一季度要向股东输送约14亿美元现金。这一操作引发巨大争议，因为公司一边要靠高成本发债筹集资金搞基建，一边却向股东高额分红。而创始人拉里·埃里森持有超40%股份，约6亿美元分红会流入其个人账户，这种“左手举债担风险，右手分红进私囊”的行为，被市场质疑是向大股东输送利益，彻底激怒了投资者。

5.  **订单兑现不确定性与客户依赖风险**：尽管甲骨文剩余履约义务达5230亿美元、同比飙升438%，但市场焦点已从订单增长转向订单转化效率。且其业绩增速高度依赖长期亏损的OpenAI，如今谷歌Gemini3的推出正蚕食ChatGPT用户规模，市场担忧OpenAI可能无力承担巨额支出，若其资金断裂，甲骨文的大量积压订单将无法兑现，进一步加剧了投资恐慌。

受其影响，英伟达、ARM等相关AI科技股也出现不同程度下跌，纳斯达克股指期货一度下挫1.6%，市场对热门AI科技股的高估值担忧被重新点燃。此外，瑞银、美国银行已下调甲骨文目标价，摩根士丹利也将其股票评级置于“谨慎审查”状态。