不同情景下涨价机会梳理

来雨：猛哥看商业

美伊冲突不断，涨价题材成为市场核心受益主线，如何看待消费行业不同情景下的涨价机会？哪些优质标的值得重点关注？国泰海通消费生力君七大行业首席：食品饮料/美护 訾猛、 社服/零售 刘越男、家电（核心股） 蔡雯娟、轻工 刘佳昆、纺服 盛开、农业 林逸丹/王艳君，第一时间召开电话会议为您解读！

【国泰海通食饮 訾猛】非标茅台代售制，pet担忧带来饮料买点

白酒（核心股）：茅台非标代售制落地，五粮液召开运营商顾问团会议。茅台各地联谊会近期召开会议，明确非标茅台全面实行代售制，酒厂保留货权，经销商缴纳保证金后获得销售权，按官方统一价格对外销售并获得5%的佣金，同时接受酒厂的考核和监管。我们认为非标茅台实行代售制或有几方面考虑，核心是全面市场化：1）“多劳多得”激励渠道做大蛋糕；2）提升消费者服务水平；3）维护价盘。五粮液本周召开品牌运营商顾问团营销工作扩大会议，伴随精准化市场政策落地落实，2026年春节五粮液产品表现超预期，多地动销较2025年明显增长，市场份额切实提升。节后进入淡季，飞天批价震荡后企稳，我们认为白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪已观察到修复迹象，景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化以及宏观政策对股价有较强催化。

大众品：短期pet价格担忧发酵，饮料龙头迎来价值布局区间。受油价上涨驱动，3月以来pet价格持续上涨导致市场担心饮料企业盈利受损。不过考虑到头部饮料企业均有一定的pet锁价策略以对冲成本波动，也有能力通过产品结构调整、市场费用调整等手段来保障自身盈利水平。因此只要pet价格后续能正常回落，我们预计饮料企业盈利没有那么悲观。此外参照22年情况，饮料龙头企业更有能力对冲成本上涨压力。当前农夫山泉和东鹏饮料的pe水平均处历史中低分位，因此看好后续饮料龙头企业的价值修复带来的投资机会。

风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险  。

【国泰海通美护  訾猛】  新消费IPO获支持，美护板块有望受益

新型消费、服务业企业上市获支持，美护公司资本化有望加速。2026年3月6日，中国证监会主席吴清在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上表示，将在创业板增设一套更加精准、更为包容的上市标准。积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市。自2023年“827新政”后，消费类企业在A股的IPO节奏放缓，部分近几年发展迅速的茶饮、潮玩、美妆、零售类新消费公司陆续登陆港股市场，本次对创业板改革的措施，有望加速新型消费、优质服务类企业的资本化步伐，为A股市场消费类投资增添活力。美护板块为内需成长的代表板块，资本化加速有望推动本土公司走向集团化，逐步提升份额。

美护板块受市场情绪影响回撤较多，逐步进入击球区。近期美护板块受市场情绪、及春节错期导致的2月数据偏弱等影响，出现较大回撤。至2026年3月7日，头部高成长标的2026E估值基本已经回落至15-20x，PEG多在1x以内。展望2026年，我们认为美护板块因产品创新较多，且国货整体处于崛起趋势，仍有较多自下而上高成长机会。当前板块头部公司估值已处于历史低位，随着26年消费企稳改善，叠加重点公司财报、Q2618大促等催化陆续到来，我们判断板块已进入击球区。

上美股份2025年净利润同增42%-44%，超预期兑现。上美股份发布业绩预告，预计2025年营收91-92亿元同比+34%-35.4%，2025年净利润11.4-11.6亿元较2024年净利润8.03亿同比+41.9%-44.4%，对应2025H2营收50-51亿元同比+52-55%，净利润5.8-6亿元同比+49%-55%，业绩快速增长主因韩束品牌品类拓展加速以及婴童护肤品牌一页收入同比大幅增长。2025全年公司净利润率12.5%-12.6%同比+0.7-0.8pct，预计受益韩束抖音渠道结构优化、经营利润率改善，测算2025H2公司净利率11.7%-11.9%同比基本平稳，预计因公司加大新品牌孵化力度，看好公司后续在多品牌驱动下成长为国内头部的美妆集团。

风险提示：消费力疲弱；品牌竞争加剧；新品孵化效果不及预期。

【国泰海通零售/社服 刘越男】重申内需重要性，服务产业迎加速发展

服务消费成为政策重点促进方向。《2026年政府工作报告》发布。对内需、消费、服务出行，民生教育（核心股）等维度有较多增量表述和目标变化。受益政策路径的成熟，服务消费将会在场景创新、闲暇时间，以及可支配收入维度迎来诸多利好。出行链、本地生活服务、教育体育等细分领域均有望受益。重申内需重要性，促消费政策路径日趋成熟。①《报告》中首先重申了内需的重要性，但同时在26年表述中强调了居民内生动力要和促消费政策并举。上述变化表明政策从单纯的需求端拉动，转变为激发内生动力，即收入改善和预期提振并举，消费促进政策思路的成熟。②收入分配增量变化：居民收入首次提到增加居民财产性收入，表明认可财产性收入是重要的居民收入补充。《报告》中同时提到的薪酬和社保等制度也是降低预防性储蓄的重要路径。③《报告》中提到“调整优化消费税征税范围、税率，并推进部分品目征收环节后移。”上述表述表明消费税征收环节后移已经成为明确工作计划。服务消费有重点表述，文旅体产业融合大势所趋。①服务消费与服务产业在《报告》中有较多表述，我们认为促进服务消费的政策思路已经相对明确：创新消费场景，更多闲暇时间。创新消费场景：文旅、赛事、康养。闲暇时间：中小学春秋假、错峰带薪休假。本文认为，服务消费需求弹性对闲暇时间更敏感。②对文旅体产业发展笔墨颇多。《报告》提到：“高质量发展文化旅游业，丰富文旅体商等融合业态。积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动，建好用好群众身边的运动场地设施，培育更多特色群众体育赛事活动。”受益2025年苏超繁荣，体育赛事运营在全文中多次提及，中国目前体育产业（核心股）发展处于早期阶段，与旅游文化产业的结合与发展潜力较大。普惠式的民生托底服务是方向，反内卷语境下平台监管趋严。①《报告》一如既往针对“就业、收入、教育、医疗、健康”等民生领域强调普惠式的托底服务完善。②灵活就业人员重点强调了参与保险政策。本质上也是降低预防性储蓄的托底式政策。③在平台经济维度，再次提及加强平台审核。并且置于反内卷统一部署工作下。明确提出：优化平台，经营者，劳动者生态。④我们认为，上述工作重点对服务消费的需求促进，服务产业链生态优化，以及居民预防性储蓄的降低，可支配收入的提升将带来明显促进作用。风险提示：国际形势变化影响内需，行业竞争加剧和产能优化节奏低于预期，国际贸易面临关税等不确定性。

【国泰海通家电（核心股） 蔡雯娟】

AWE展会调研观点：家电（核心股）产品 AI融合升级，龙头公司具身智能实用化突破，家电公司估值体系有望重塑。

趋势一：AI和传统家电（核心股）融合升级，具备主动感知、决策和执行能力，从 “响应指令”进入“主动服务”阶段。

趋势二：具身智能机器人（核心股）实现从“运动展示”到“任务执行”的实用化突破。机器人开始解决家庭中非结构化的复杂任务，如整理、清洁、烹饪，进入商业化落地前夜。如科沃斯家庭服务机器人“八界”，搭载OpenClaw与VLM大模型，能理解物品与空间关系，执行收拾玩具（核心股）、整理鞋柜等立体收纳任务；石头科技G-Rover轮足机器人，采用双轮腿架构，可自主跨越门槛、爬楼梯，解决多层清洁痛点；方太烹饪机器人厨房，通过高精度机械臂与人形机器人（核心股）协同，实现从备菜到烹饪的全流程无人化操作。

趋势三：跨域融合，从“家居生态闭环”拓展至“人-车-家-户外”全域联动。如追觅全场景生态，从清洁家电（核心股）延伸至智能出行、全屋智能领域，扫拖机器人（核心股）、机械臂厨电与智能出行设备、车载智能终端联动，实现家居清洁、烹饪、短途出行的一体化管控，完成从单品智能到全屋-出行生态的升级；另外，比亚迪、特斯拉等车企展示的车机系统，已能远程控制全屋家电并预设居家环境，汽车作为移动智能终端与家庭生态深度绑定。

趋势四：交互从“中心入口”到“场景入口”扩散 。交互入口从手机APP、智能音箱（核心股）、中控屏等中心化设备为主转向更轻便、无感、生物识别的穿戴式设备扩散，AI能力嵌入日常随身物品，如阿里巴巴千问AI眼镜G1系列，实现实时翻译、场景识别和无感导航的随身AI助手体验；引跃AI感知戒指，可通过手势控制全屋设备，并监测心率、血氧、情绪压力等生理信号，实现无感化、生物识别的交互。

风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期

【国泰海通轻工 刘佳昆】

看好造纸（核心股）板块在PPI企稳背景下龙头公司的投资机会，当前时点仍具备强赔率。纸浆为全球性美金定价大宗商品，上游为木材木片，与石油等大宗商品存在共振。行业周期处于右侧，从25年7-8月至26年3月纸浆价格涨幅近30%。造纸环节偏中游，由国内供需定价，当前处于周期左侧、但逐步复苏的状态。春节后箱板纸、瓦楞纸企业陆续提价，瓦楞纸落地情况较好；白卡纸、文化纸、生活用纸等纸种于26年3月陆续发布提价函。供给端，2026年新增产能边际大幅减少，2027-2028年行业新增产能有限。需求端，未来可作为向上看涨期权。板块估值处于历史偏低位置，是2026年最核心的投资主线；重点推荐弹性标的玖龙纸业、博汇纸业，价值标的太阳纸业、华旺科技等。

地产“金三银四”季节下，上海、深圳等城市新房及二手房市场活跃程度较好，微观调研显示行业出现积极变化。地产链家居公司股息率和估值具备高性价比，但股价向上的核心动力需基本面边际变化。2025年四季度至2026年1-2月部分公司订单情况已出现差异化增长趋势。首推顾家家居，公司在基本面表现、年度战略及估值安全边际上具备优势。

市场对PPI向CPI传导的预期分化，但必选消费公司具备价格传导能力及量的稳定性，估值性价比高的公司值得重视，尤其是港股公司。