华泰证券A股策略：以仓位控制与个股挖掘应对不确定性

上周，A股缩量震荡。从市场交易结构以及资金行为看，风险偏好整体降温，地缘与油价上行风险仍是市场定价的核心矛盾。展望看，宏观上，短期风险尚未完全释放，全球滞胀担忧升温，国内广义流动性充裕，但进出口和通胀数据改善的持续性待验证。微观上，全球投资者对AI颠覆性影响的担忧仍存，A股全年最重要的财报季将至，AI链与资源品是观察重点。现阶段，宏微观能见度偏低，我们建议投资者降低仓位，灵活应对。配置上，在电力链（电池、传统能源及运营商）和必需消费品中挖掘α。此外，估值压力逐步消化、短期有催化的算力（核心股）链上游硬件中，可逢低吸筹高风险收益比的龙头。

核心观点

地缘与油价上行风险仍是当前定价的主要矛盾

上周，A股缩量震荡，中证红利创2024年10月以来新高，市场风险偏好下降。结构上，地缘与油价上行风险仍是市场定价的主要矛盾。一方面，公用、农业等防御性行业自3月以来持续偏强，反映全球滞胀担忧升温。另一方面，能源链内部的强势品种由石油石化向电力链和煤炭（核心股）迁移，反映市场的重心由直接影响向间接影响（替代效应）转变。我们认为，短期，全球能源成本上升、金融与贸易条件收紧的风险仍未完全释放，关注四类高油价下的受益赛道。中长期，中国资产对油价上行的敏感度相对低，维持中国资产相对占优的判断（26/3/9《高油价下的“赢家和输家”》）。此外，AI链中的算力（核心股）基建上游相关品种超额收益回暖，关注本周的英伟达GTC大会。

多数资金边际降温，杠杆资金相对活跃

第一，杠杆资金情绪边际略有升温。截至3月12日，周度融资资金净买入183亿元（前值净流出242亿元），融资交易活跃度为9.4%（前值9.1%）。第二，样本股票型ETF净流出规模扩大，宽基ETF净流出规模收窄，行业ETF净流入规模大幅收窄。电新净流入幅度居前，石油石化净流出幅度居前。第三，上周偏股型公募新发回暖，但低于2月中枢水平，偏股混合型基金及灵活配置型基金估算仓位边际降低。私募备案数量连续3周放缓。第四，截至3月11日，周度海外共同基金净流出A股10.6亿美元，主被动资金均转为净流出，或受到海外共同基金整体降低亚洲/新兴市场敞口的影响。

广义流动性仍偏充裕，电池、元件、油气开采等行业预期改善幅度居前

宏观上，国内广义流动性仍偏宽裕。2月金融数据整体好于预期，M1-M2同比剪刀差小幅回升，背后是春节错位、结售汇顺差走阔、财政支出加速、企业资金需求改善的共同作用。基本面数据亮眼，但持续性待观察。1-2月的进出口数据，2月CPI同比均超预期偏强，春节错位因素影响较大。2月PPI同比亦超预期，主要受有色及油气资源品涨价的拉动。微观上，近1周/4周预期盈利上修幅度居前的二级行业包括贵金属（核心股）、电池、油气开采、自动化设备以及元件，其中电池、元件、油气开采的预期营收上修幅度同样居前。

配置建议：宏观能见度不高，微观财报验证将至，降低仓位挖掘α

短期，宏观上，海外地缘风险仍在演绎，滞胀担忧升温，国内1-2月数据多数好于预期，但季节性因素影响较大，持续性待观察。微观上，全球来看，对于AI产业带来颠覆性影响的担忧尚存。国内来看，A股即将进入年报与一季报业绩验证的重要窗口，前期高景气的电网设备、光纤光缆等以及产能周期拐点预期共识度较高的化工（核心股）等是验证的重点。我们建议降低仓位，留出应对空间。配置上，重点在电力链和必需消费品中挖掘α。此外，估值压力逐步消化、短期有催化的算力（核心股）链上游硬件可逢低吸筹。选股重视估值与股息。

风险提示：1）内外基本面不符预期；2）地缘与油价上行风险不符预期。

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