浙江三花智能控制股份有限公司（以下简称“三花智控”）近日正式发布2025年年度报告。报告显示，公司2025年实现营业收入310.12亿元，同比增长10.97%；实现归属于上市公司股东的净利润40.63亿元，同比大幅增长31.10%，展现出较强的盈利能力和经营韧性。公司拟每10股派发现金2.80元，合计派发11.76亿元。
不过，这份看似稳健的成绩单背后，业务结构的微妙变化与战略性新兴业务的推进迟缓，也在悄然显露。被市场寄予厚望的仿生机器人机电执行器业务，在年报中仍停留在“研发、试制、迭代、送样”的表述，与半年前几乎如出一辙。
营收利润双增，经营质量持续优化
2025年，三花智控实现营业收入310.12亿元，首次突破300亿元大关，同比增长10.97%；归属于上市公司股东的净利润达40.63亿元，同比增长31.10%，增速远超营收增速。归母净利润增速高于营收增速，主要得益于成本管控成效显著，综合毛利率较上年提升1.31个百分点至28.78%。
现金流方面，公司展现了极强的造血能力。全年经营活动产生的现金流量净额达50.91亿元，同比增长16.58%；截至报告期末，公司在手货币资金149.12亿元，同比增长184.12%。总资产规模达到494.06亿元，较上年末增长35.90%；归属于上市公司股东的所有者权益增至317.49亿元，增幅高达64.52%，资产结构显著优化。
从费用结构来看，2025年公司总费用（销售+管理+研发+财务）合计约41.36亿元，同比增长约5.22%。值得注意的是，财务费用同比大幅增长331.19%至1.01亿元，主要因本期发生汇兑损失达2.10亿元，而2024年为汇兑收益0.83亿元。研发费用13.74亿元，同比增长1.65%，约占营业收入的4.43%。
双轮驱动分化，新能源汽车热管理首现下滑
三花智控的主营业务分为两大板块：制冷空调电器零部件和汽车零部件，业务与产能高度全球化。2025年，制冷空调电器零部件业务实现营业收入185.85亿元，同比增长12.22%，毛利率提升至28.77%。得益于电子膨胀阀、四通换向阀等核心产品全球市占率超50%，公司牢牢把控产业链核心话语权。
然而，汽车零部件业务的表现则显露出隐忧。该业务全年营收124.27亿元，同比增长9.14%，增速低于公司整体营收增速，也低于制冷业务板块。
值得关注的是，2025年三花智控的新能源汽车热管理产品产销量双双出现下滑：销量6375.27万只，同比下滑8.30%；产量同比减少8.74%至6388.89万只，按产能状况9126.99万只计算，产能利用率仅为七成左右。这是公司近年来该业务板块首次出现产销量同比下降的情况。
年报解释称，2025年全球新能源汽车行业进入结构调整阶段，虽然中国新能源汽车销量仍同比增长28.2%，但不同市场电气化转型节奏有所差异，竞争加剧带来短期结构优化挑战。
机器人业务战略定位明确，实质性进展不足
凭借在电机制造专业知识、规模化和成本控制能力等方面的优势，三花智控将仿生机器人机电执行器定位为战略性新兴业务。2025年，公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价。
量产进度不及预期是机器人业务面临的首要挑战。2025年年报中对机器人业务的描述为“聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样”，与半年前中报的表述几乎一字不差。在近期的券商集体调研中，公司回复依旧如此。
这种预期与现实的落差，在资本市场上已经有所反映。国际投行也对三花智控在机器人业务上的估值表达了审慎看法。高盛在2025年11月发布的研报中，将三花智控A股评级从“买入”下调至“中性”。高盛分析师指出，尽管市场对人形机器人业务充满热情，但特斯拉已将Optimus Gen3机器人的发布和量产时间表进一步推迟，使得短期内的收入贡献充满不确定性。
不过，在最新的研报中，国盛证券指出，公司战略卡位人形机器人，有望开启第三成长曲线。公司聚焦机电执行器，已开启生产线建设。拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，总投资不低于38亿元，且与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，主要开发谐波减速器相关产品，同时控股集团与峰岹合作开发空心杯电机产品。2025年，公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果，实现了产品力的整体提升。
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