就在金融街证券逐步走出经营泥潭之际，一桩始于十年前的“明天系”时代旧案再度发酵，将员工持股的遗留烂账推至台前。而刚站稳脚跟的国资新东家，不得不接住这份前任甩下的历史包袱。
近期，金融街证券财报正式披露，业绩大幅回暖，营收与净利润双双实现大幅增长，彻底摆脱了前几年的亏损低谷。
然而光鲜的业绩下，一桩横跨十年的资本旧账骤然浮出水面，成为公司无法回避的历史包袱。
2015年，公司的前身恒泰证券为冲刺H股上市，推出了员工持股计划，数百名员工参与其中，却不料陷入了长达十年的套牢困局。
这桩悬而未决的旧账，为金融街证券的未来发展，蒙上了一层难以抹去的阴影。
旧闻发酵
近日，一桩横跨十年的资本旧闻突然再度发酵，将金融街证券（即原恒泰证券）H股员工持股计划所遗留的陈年悬案重新拉回公众视野。
2015年，正值“明天系”旗下资产的恒泰证券为推进H股上市，推出了一期员工持股计划。该计划通过广发海外投资资产管理计划15号（下称“广发海外投资15号”）作为载体，以3.92港元/股的价格认购了共计5938.8万元等值的恒泰证券H股。
公开信息显示，当时A股正处于一轮火爆的牛市中，市场情绪高涨。无数员工拿出多年积蓄，甚至不惜举债参与认购。
上市初期，得益于A股牛市余温尚存以及券商（核心股）板块整体受追捧，恒泰证券H股股价一度攀升至6.56港元/股的高位，较3.92港元的发行价上涨约67.77%。
然而，资本市场的狂欢转瞬即逝。随后A股自5178点急转直下，陷入剧烈调整，短短一个月内跌幅便逼近35%。券商（核心股）作为牛市风向标首当其冲遭遇重创，板块估值大幅回落。尽管公司股价曾在次年下探至2.778港元的低点，但后续略有反弹，全年股价基本维持在3.5港元/股上下，此时浮亏尚在可控范围内。
祸不单行。2017年，“明天系”实际控制人肖建华被调查一事浮出水面，而恒泰证券作为其旗下核心金融资产之一，股价随即陷入剧烈波动，市场抛压持续加剧。至2018年，股价已进一步跌至1.3港元/股，较员工持股计划3.92港元的入股成本累计跌幅高达66%。
股价的持续走低直接导致恒泰证券H股流动性近乎枯竭。截至最新数据，公司股价仅为1.59港元/股，过去一周总成交量仅150手，已然沦为被市场边缘化的“僵尸股”。
参与当年持股计划的员工，不仅没能分享到公司上市的资本红利，反而因这笔看似稳妥的“内部福利”蒙受了惨重损失。
为何一拖再拖？
中基协信息显示，广发海外投资15号已于2021年到期终止。按照常理，资管计划到期后应向参与的员工兑付剩余资金，但现实却是，该计划至今未完成实质性清算，员工也始终未能收到任何兑付款项。
究其根本，问题出在恒泰证券接连不断的股权变更上——频繁的控股权易手，导致资管计划背后的责任主体模糊不清，兑付事宜也因此一拖再拖。
2017年，随着实控人肖建华被查，“明天系”开始集中处置旗下资产以应对巨额债务，恒泰证券随即被摆上出售清单。最先入场接盘的，是自带央企光环的中信国安集团。其与恒泰证券9名股东签订框架协议，拟以90亿元的对价收购29.94%的股权，这一价格较当时的市场价溢价近300%，一度被外界视为恒泰证券的理想归宿。
彼时，刚完成混改的中信国安正急于布局金融全牌照，恒泰证券手中的券商（核心股）牌照对其战略意义不言而喻。然而，中信国安自身早已深陷高负债泥潭——2017年三季度末，其负债总额高达1698.69亿元，资产负债率达82.23%，高达90亿元的收购款对其资金链构成巨大压力。最终，这场高调收购因审批流程复杂、价格争议等问题戛然而止，恒泰证券的归属再次陷入迷局。
中信国安退场后，天风证券顺势接盘。2019年5月，天风证券与恒泰证券9家股东签署收购意向协议，拟以不超过45亿元的价格收购29.99%股权，报价较中信国安时期几乎腰斩。彼时天风证券势头正盛，其收购恒泰证券意在弥补自身在北方地区营业网点的短板，并期望借规模扩张跻身行业前二十。
为推进整合，天风证券董事长余磊、总裁王琳晶双双出任恒泰证券非执行董事，副总裁翟晨曦更是亲自担任联席总裁，专门负责业务整合事宜。2020年，天风证券的收购虽获证监会核准，但因后续整合难度远超预期，最终搁浅，天风证券亦逐步清仓退出。
经历两次收购折戟后，恒泰证券终于在2022年回归金融街集团的掌控。金融街集团通过旗下子公司华融综合投资与天风证券签署协议，以18亿元作价收购恒泰证券9.57%股权，借此从第二大股东跃升为第一大股东。
同年末，以祝艳辉为代表的一批金融街集团背景管理人员进驻管理层，原“明天系”及天风证券系高管相继离任，公司治理彻底完成更迭。2024年，恒泰证券正式更名为金融街证券，在国资主导下翻开了发展新的一页。
不过，当公司历经波折终于迎来新生时，十年前为支持其上市而掏出真金白银（核心股）参与持股计划的员工们，却依然被困在那场旧局之中。
积重难返
随着金融街集团的入主，金融街证券的业绩表现逐步回暖。2025年，公司更是乘着行情利好的东风，实现营业收入31.69亿元，同比增长39.08%；净利润3.25亿元，同比增长84.33%。
截至目前，金融街证券在北京、内蒙古、东北等地共拥有107家分支机构。近年来，公司正着力向财富管理转型，致力于打造“小而美、轻而稳”的中小型券商（核心股）。
不过，金融街证券长期积累的沉疴依然积重难返。据金融街证券年报，公司的资产负债率从去年的78.22%增长到79.41%，杠杆水平进一步提升。
其中，短期借贷及长期借贷当期到期部分是导致杠杆增加的主要原因，其从2024年的218.21亿元增长到2025年的285.52亿元，同比增速超三成。而公司当期账面现金仅为26.74亿元，资金链面临一定压力。
从业务结构来看，金融街证券投行、资管等业务的增长相对乏力。这种单一的业务结构，使得公司业绩易受市场行情波动影响，抗风险能力较弱，一旦经纪业务佣金率持续下行、自营投资出现亏损，将直接影响公司整体盈利水平。
此外，金融街证券也面临一定的合规问题。2025年12月至2026年3月，短短4个月内，金融街证券累计收到了13张监管罚单，涵盖内蒙古、广东、上海三地证监局及央行内蒙古自治区分行，合规漏洞暴露无遗。
中证协官网显示，刘占军自2020年空降至金融街证券出任合规总监，2023年起兼任首席风险官，全面主导公司风控合规工作，堪称公司合规的“一把手”。
从其工作经历来看，刘占军曾在内蒙古证监局担任多个核心职务，对监管规则可谓是了然于胸，其近两年薪酬水平均达186万。不过从目前的合规乱象来看，其对公司合规风险的把控能力尚未得到体现。
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