4月10日晚间，萤石网络（688475.SH）同步披露2025年年报与2026年一季报。作为“海康系”科创板上市公司，萤石网络在经历2022年、2024年两次“增收不增利”的阶段性波动后，2025年以来盈利能力持续修复，归母净利润实现连续五个季度稳定增长。从整体业绩看，公司在业务结构优化与盈利能力提升方面成效显著；但在细分领域，新兴业务尚处培育期，部分指标也显现了隐忧。
在二级市场上，萤石网络的表现欠佳。2025年A股上证指数上涨18.41%，在此背景下，公司的股价在2025年2月达到历史高点43.94元/股后持续震荡下跌，截至4月13日收盘，报28.95元/股，跌幅近30%，显著跑输大盘。
净利增速持续高于营收，毛利率跃升彰显结构优化
财报显示，萤石网络2025年实现营业收入59.01亿元，同比增长8.44%；归属于上市公司股东的净利润5.67亿元，同比增长12.43%；扣非净利润5.24亿元，同比增长8.33%。
2026年一季度，公司增长势头进一步强化：实现营业收入14.13亿元，同比增长2.36%；归母净利润1.83亿元，同比大幅增长32.30%，盈利表现超出市场预期。净利增速显著高于营收，反映出公司盈利能力正在系统性提升。这是公司归母净利润连续第五个季度同比增长，经营韧性进一步凸显。
盈利质量改善的核心驱动在于毛利率的大幅跃升。2025年，公司综合毛利率达到44.18%，同比提升2.1个百分点；2026年一季度，毛利率进一步攀升至50.47%，同比提升7.9个百分点，创下季度历史最高水平。毛利率的逐季攀升，主要得益于公司主动收缩低毛利业务、加大高毛利AI新品推广力度，以及海外业务占比的持续提升。
现金流方面，2025年经营活动产生的现金流量净额达11.20亿元，同比大幅增长104.30%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），延续了稳健的分红政策。
海外高速增长，第二曲线势头良好
从业务结构看，智能家居摄像机仍是公司第一大收入来源，2025年实现营收31.80亿元，同比增长7.87%，毛利率39.33%，同比提升2.14个百分点。据IDC数据，萤石网络2025年智能摄像机出货量蝉联全球第一，市场份额13.2%。公司推出的多款4G电池摄像机成为年度爆品，推动产品从固定监控场景向便携移动场景延伸。
智能入户业务作为“第二增长曲线”表现最为抢眼。2025年实现营收9.36亿元，同比增长25.25%；毛利率达47.39%，同比大幅提升4.86个百分点。公司推动智能锁向人脸锁、AI智能锁迭代升级，并针对海外消费特点推出智能门铃、别墅门铃及开门机等差异化产品，智能入户增长速度快于国内电商整体增速。
物联网云平台服务是公司利润贡献的重要支柱，2025年实现收入12.05亿元，同比增长14.51%，占主营业务收入比重突破20%。云平台连接设备数超过3.6亿，月活跃用户达7791.92万。从结构看，C端云服务收入同比增长2.55%，B端开发者服务增长26.03%，B端增长明显快于C端。不过，云平台毛利率同比下降5.1个百分点至71.1%，市场分析认为与优惠力度加大有关。
渠道层面，海外业务成为最大亮点。2025年境外营收达23.38亿元，同比增长22.27%，营收占比从35.13%提升至39.61%；境外毛利率46.18%，高于国内43.09%的水平。相比之下，境内营收35.30亿元，同比仅增长1.25%，增速明显放缓。电商渠道同样表现强劲，电商平台收入12.31亿元，同比增长30.84%，占硬件销售收入比例提升至26.40%。
应收账款攀升、新业务承压与费用结构隐忧
在亮眼的利润增长背后，萤石网络亦面临若干值得关注的挑战。首先，应收账款积压问题较为突出。 截至2026年一季度末，公司应收账款达10.5亿元，应收账款与利润之比高达185.28%，存在一定的回款风险。考虑到境外业务占比持续提升，而部分海外市场受地缘政治、汇率波动及准入认证等不确定性因素影响，应收账款管理与回款效率需引起重视。
其次，新业务培育效果不及预期。 智能服务机器人2025年实现营收1.14亿元，同比大幅下降31.48%；配件产品收入3.61亿元，同比下降6.02%。智能穿戴数码、智能服务机器人等新兴业务仍处于培育阶段，新品将在2026年及之后陆续发布，但短期内对业绩的贡献有限，能否接续增长仍有待验证。
值得关注的是，公司三费占比上升明显，一季度经营现金流承压。 2025年公司期间费用率为34.2%，同比上升1.3个百分点，其中销售费用同比增长15.8%，管理费用同比增长29.87%。2026年一季度，三费占营收比达21.14%，同比增幅高达34.62%。一季度每股经营性现金流为-0.21元，同比下降157.74%，经营回款面临一定压力。华泰证券在研报中也提示，“后续仍需跟踪海外扰动与费用投放节奏”。
多家券商对萤石网络业绩持谨慎态度。其中，群益证券将目标价下调至33.0元，华泰证券则因公司主动收缩低毛利业务导致收入增速承压，下调了2026—2027年归母净利润预测。
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