东吴证券：26Q1品牌服饰业绩改善 纺织服装上游表现分化

智通财经获悉，东吴证券发布研报称，26Q1服装消费有所回暖，国内消费者信心持续修复，关注品牌服饰业绩和估值双重改善机会。当前地缘冲突、人民币升值、原材料涨价等因素，对纺织制造中游环节存在一定负面影响，上游纱线环节公司有望受益释放业绩弹性。

东吴证券主要观点如下：

品牌服饰：26Q1业绩回暖

行业层面：受益于24年9月后国家出台一系列经济刺激政策，25年以来国内服装社零消费有所回暖。

板块层面：25年净利同比下滑，26Q1恢复增长。1)25年：营收同比+4.2%，毛利率同比+0.2pct，期间费用率同比+0.9pct，归母净利同比-7.3%，该行判断主因渠道结构变化及去库影响(多数品牌电商/直营营收占比提升，带动毛利率和费用率提升，净利率相对承压);2)26Q1：营收同比+8.3%，毛利率同比+0.1pct，期间费用率同比-2pct，归母净利同比+9.0%，春节销售带动板块业绩显著回暖。

公司层面：表现分化，家纺公司超预期。1)25年：整体看营收表现好于净利，与板块整体趋势吻合。在重点跟踪公司中，结合2025年业绩表现，仅对李宁、水星家纺、罗莱生活做了业绩上调。2)26Q1：整体营收表现明显改善，同时归母净利润同比增速释放弹性。

纺织制造：中游短期承压，上游涨价释放业绩弹性

行业层面：2025年受美国加征关税影响国内纺织服装商品出口有所承压，25年下半年以来人民币汇率持续升值，26年初以来原材料涨价趋势持续。

板块层面：多重因素影响下，板块整体业绩小幅承压。1)25年：营收同比-1.9%，毛利率同比+0.1pct，归母净利同比-4.4%;2)26Q1：营收同比-1.2%，毛利率同比-0.6pct，归母净利同比-6.9%。受客户订单趋紧、人民币升值、原材料涨价、美国加征关税、地缘冲突等因素影响，纺织制造板块业绩小幅承压。

公司层面：表现分化，棉纺织板块利润弹性较大。1)25年：除棉纺织、无纺布、毛纺纤维细分方向外，其他细分领域归母净利润整体承压同比下滑，在年报业绩点评中对重点跟踪的标的申洲国际、华利集团及伟星股份盈利预测均做了业绩下调，对健盛集团、新澳股份做了业绩上调;2)26Q1：延续25年表现，上游棉纺织、毛纺纤维释放业绩弹性，其他多数公司业绩进一步承压。

风险提示：终端消费疲软、地缘冲突、棉价大幅波动、人民币汇率波动等。

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