方正证券：1Q26保险负债端延续稳增长 投资收益率有望企稳回升

方正证券发布研报称，短期市场震荡未改变保险行业估值修复逻辑，长期看板块负债成本压降、投资收益稳增长等趋势延续，资负共振下有望推动估值向1xPEV修复。1Q26业绩扰动落地，2Q26估值和业绩有望双击。市场对1Q26业绩担忧压制基本解除，且险企业绩好于市场预期;2Q26在市场回暖、利率企稳、负债端延续高景气、利润和投资低基数等背景下，险企估值和业绩有望双击;中长期看利差损风险缓解、市场慢牛格局延续、人民币升值趋势延续，险企估值将继续向1xPEV合理估值修复。

方正证券主要观点如下：

一、业绩概览：净利润增速分化，净资产环比均有提升

上市险企利润增速分化。增速排序：新华(+10.5%)>太保(+4.3%)>中国财险(-23.7%)>人保(-31.4%)>国寿(-32.3%)，利润分化预计因投资结构和基数差异。

净资产增速：受资产利润增速、保险合同负债变动等多重因素影响，净资产增速分化，较年初增速排序：新华(+10.8%)>太保(+5.8%)>人保(+3.4%)>中国财险(+2.7%)>平安(+1.8%)>国寿(+0.5%)。

二、寿险NBV增速稳健，26年增长有望延续

NBV同比快速增长。国寿(+75.5%)>新华(+24.7%)>人保寿(+21.0%)>平安(+20.8%)>友邦(+13%，固定汇率)>太保(+9.6%)，1Q26 NBV快速增长预计因保费增长贡献，保险产品收益率竞争力强劲，天然匹配银保渠道客户需求等，共同推进保单销售高增。

26年NBV有望延续增长，负债成本持续压降。一方面保险产品收益率竞争力提升、需求高景气;另一方面保费结构优化、报行合一等持续提振NBVM水平，有望共同推动NBV稳健增长。

三、财险保费增速分化，COR均有改善

保费增速分化：平安财险(+6.8%)>人保财险(+1.4%)>太保财险(-0.3%)，增速差异主因各家风险出清节奏和基数差异。

COR均有改善：中国人保/中国财险(+94.2%)国寿(2.2%)>新华(2.1%)>人保(2.0%)，投资收益率同比均有回落预计因权益市场波动;

2Q26投资收益有望改善：险企切换新准则后对投资收益权益敏感度显著提升，截至目前(4/30)A股表现好于上年同期，H股与上年基本持平，叠加权益投资规模提升，预计2Q26在投资收益基数较低下将显著改善。

风险提示：股市大幅震荡，业绩波动加大;利率大幅下行，资产配置压力加大;分红险销售不及预期拖累保费增速;大灾风险加剧，拖累财险业绩。

关键词阅读：