核心产品Iza-bren获批在即，商业化元年能否扭转困局？
在2024年凭借与百时美施贵宝（BMS）的重磅授权合作首付款短暂盈利后，创新药明星企业百利天恒（688506.SH）再度陷入深度亏损。4月27日晚间披露的2025年年报及2026年一季报显示，公司经营压力持续加剧，亏损额创下新高。
一季度亏损扩大至7.75亿元研发“烧钱”不止
财报显示，2025年百利天恒实现营业收入25.20亿元，同比下滑56.72%；归母净利润亏损10.54亿元，同比下降128.42%。这一颓势延续至2026年第一季度：当季营业收入9458.68万元，虽同比增长40.25%，但归母净利润亏损达7.75亿元，较上年同期5.31亿元的亏损额进一步扩大。
从近年业绩走势来看，百利天恒的盈利波动与研发投入、BD 合作收入高度绑定。公司2023 年1月上市，上市首年营收5.62亿元，归母净利润亏损7.80 亿元；2024年凭借与百时美施贵宝（BMS）就BL-B01D1 达成合作协议的8亿美元首付款及相关知识产权收入，实现营收58.23亿元，归母净利润37.08亿元，短暂扭亏为盈。但2025 年，公司再度陷入亏损，全年营收25.20亿元，同比下降56.72%，归母净利润亏损10.54亿元.
对于业绩持续恶化，百利天恒在财报中解释称，主要系知识产权收入减少，同时为推进核心管线研发而维持了大规模的研发投入。
2025年，百利天恒的研发费用激增至25.14亿元，同比增长74.23%，研发投入占营业收入的比例高达99.75%。2026年一季度，研发投入再度达到6.95亿元，同比增加40.38%，占当期营收的比例飙升至734.52%。
百利天恒的研发资源高度集中于核心产品Iza-bren。作为全球首创且唯一进入III期临床阶段的EGFR×HER3双抗ADC，该产品2025年单年研发投入达14.35亿元，目前处于新药上市申请（NDA）受理阶段。此外，另一款核心管线T-BREN（HER2 ADC）也在国内外同步推进多项III期临床试验。
百利天恒已将2026年定义为“创新药商业化元年”，并组建了具备丰富肿瘤领域经验的商业化运营团队，计划根据药品获批进度动态扩增团队规模，以保障产品上市后快速实现市场准入与放量。此外，其与BMS的合作持续推进，Iza-bren达成里程碑事件后，已收到2.5亿美元付款，后续还有望获得最高71亿美元的额外付款，这也将成为其业绩反转的关键。
与此同时，百利天恒的传统业务持续萎缩。2025年，化药制剂收入2.84亿元，同比下降11.85%；中成药制剂收入9600万元，同比下降41.64%，主要受集采失标及市场竞争加剧影响。
这种收入结构导致其经营现金流急剧恶化。2025年经营活动现金流净额为-7.98亿元，同比锐减119.67%。2026年一季度，经营性现金流净额仍为-7.42亿元。
资金承压多渠道融资 港股IPO临门“急刹车”
在核心产品商业化落地前，持续的研发投入让百利天恒面临较大资金压力，为补充弹药，百利天恒于2025年9月完成A股定向增发，募集资金37.64亿元，全部用于创新药研发。
同时，百利天恒与多家银行达成合作，获得累计超过100亿元等值人民币的综合授信支持，并拟申请注册发行债务融资工具，相关议案已获2026年第一次临时股东会审议通过。
此外，百利天恒曾积极冲刺港股IPO，并于2025年10月通过港交所聆讯，原计划于11月完成H股全球发售。然而，在招股即将结束的2025年11月12日，公司突然公告，鉴于市场情况决定延迟H股上市。这一“急刹车”令市场对其融资节奏产生关注。
目前，公司已通过银行授信、拟发行债务融资工具等方式拓宽融资渠道。截至2026年一季度末，公司总资产为110.46亿元，归属于上市公司股东的所有者权益为56.44亿元，较上年末下降14.78%。
业内人士分析，百利天恒当前的亏损是创新药企商业化前的阶段性特征，属于“战略性亏损”。其手握全球领先的双抗 ADC 产品管线，且与国际药企巨头达成深度合作，商业化潜力较大。但需警惕的是，创新药研发具有周期长、风险高的特点，Iza-bren的获批进度、上市后的市场竞争格局、销售放量速度等，均存在不确定性。此外，在产品实现自我造血前，公司仍需持续依赖外部融资，若融资渠道受阻，可能对研发进度产生不利影响。
当前，摆在百利天恒面前的挑战依然严峻：一方面，创新药上市后的市场准入和销售放量需要时间验证；另一方面，BMS合作协议中的后续里程碑付款存在不确定性，而公司的研发投入仍在持续攀升。在2026年第一季度亏损已超过去年全年亏损额七成的背景下，百利天恒能否在商业化元年迎来业绩拐点，仍有待持续观察。
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