5月8日，可孚医疗（01187.HK）港股走势持续低迷，收盘下跌3.96%，股价下探至36.38港元/股。自5月6日登陆港交所以来，公司股价已连续三个交易日收跌，上市表现持续走弱。
A+H上市双破发
回顾上市历程，可孚医疗早已有过新股破发先例。2021年10月，公司登陆A股创业板，以93.09元/股高价发行，上市即破发。2026年5月6日，公司正式转战港交所上市，采用机制B+无绿鞋发行策略，以招股价区间上限39.33港元/股定价发行。但上市首日股价便无力守住发行价，开盘后快速跳水，最低下探至35.50港元；虽午盘短暂翻红拉升，最终仍未能扭转颓势，收盘报38.90港元/股，再度上演上市首日破发。
本次港股IPO，可孚医疗全球发售2700万股H股，发行价39.33港元/股，募资总额约10.62亿港元，募资净额约10.07亿港元。招股阶段市场热度爆棚，香港公开发售获得399.08倍超额认购，一手中签率仅5%；国际发售也收获3.4倍超额认购，投资者认购情绪十分高涨。
同时公司引入12名基石投资者，合计认购股份金额约4849万美元，折合3.80亿港元，占本次发售总数的35.76%。基石阵容涵盖蓝思科技、长沙雨丰科技、远信投资、盘京基金、汉清达实业、大成国际、中康科技等多家知名机构。
销售费用高增研发缩水
公开资料显示，可孚医疗深耕家用医疗器械行业近20年，是国内第二大家用医疗器械企业。业务覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大领域，拥有超200个产品类别、上万个产品品规，手握“可孚”“背背佳”等知名品牌。线下渠道覆盖全国20多万家药店，线上主流电商细分品类销量领先；产品远销全球60多个国家和地区，累计服务全球5000万个家庭。据弗若斯特沙利文数据，按2024年国内收入统计，公司家用医疗器械市场份额2.1%，排名行业第二；其中康复辅具品类、背背佳矫姿带产品均稳居国内市场首位。
从经营基本面来看，公司近年业绩增长表现亮眼。2025年实现营收33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增幅19.2%，创下A股上市以来新高。2026年一季度增长进一步提速，营收10.12亿元，同比增长37.22%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增长36.88%，经营质量持续改善。盈利能力同步提升，公司毛利率从2023年的41.1%攀升至2025年的51.7%；海外业务更是迎来爆发式增长，2025年境外收入同比增速超400%。
不过业绩高增的背后，公司经营结构隐忧凸显，也成为市场主要关注点。2023年至2025年，可孚医疗销售费用从7.41亿元飙升至11.58亿元，销售费用率由26.0%攀升至34.2%；与之形成反差的是，同期研发费用反而从1.14亿元降至0.87亿元。
可孚医疗最新发布的2026年一季报显示，公司实现营业收入10.12亿元，同比增长37.22%，但归母净利润同比仅增长17.08%。同期销售费用高达3.53亿元，同比大增54.5%，而研发费用仅为0.22亿元。对比来看，销售费用约为研发费用的16倍。
从募资用途来看，30%用于全球市场拓展，30%投入产品迭代与技术创新，布局AI及物联网在医疗领域的应用；20%用于国内销售渠道与经销网络扩容；10%投入品牌宣传与营销推广；剩余10%用作日常营运资金及一般企业经营开支。公司能否利用此次上市募集的资金，真正改善其研发投入结构，值得市场关注。
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