智通财经获悉，招商证券发布A股2025年报及26年一季报业绩深度分析。研报以A股2025年年报及2026年一季报为依据，考察盈利能力、供需约束、现金流占比等维度并给予评分，综合判断各个行业的周期位置及供需格局，并由此筛选出业绩较好且景气度向上的细分领域。A股2026Q1净利润同比增速由负转正，非金融石油石化盈利明显修复。随着通胀温和修复、反内卷政策持续推进，以及TMT、新能源产业链需求维持高景气，全A盈利有望延续修复态势。
由于当前经济处于外需相对较强、内需持续弱修复，AI和新能源等高新产业强，传统基建和消费领域弱的K型分化时期，光通信与芯片产业链当前处于典型的繁荣期，出海链表现分化，内外共振行业处于上行和繁荣期，地产及部分后周期消费行业处于下行期。
招商证券主要观点如下：
针对60个可高频跟踪的细分领域，考察合同负债增速（业绩持续能力）、净利润增速（盈利能力）、毛利率、ROE（盈利质量）、供给水平（库存增速分位数）、产能扩张（资本开支增速分位数）、自由现金流占收入比等七个指标的情况，并给予相应的权重，得到各个行业的加权平均得分。总体评分最高的行业主要有资源品（石油石化、化学纤维、装修建材、小金属等），消费服务领域（白酒、饮料乳品、调味品、医疗器械、造纸等）、高新技术领域（如半导体、航空机场、软件开发、风电设备、计算机设备等）（此处仅作评分测算，不代表推荐建议）。
整体盈利：A股2026Q1净利润同比增速由负转正，非金融石油石化盈利明显修复。随着通胀温和修复、反内卷政策持续推进，以及TMT、新能源产业链需求维持高景气，全A盈利有望延续修复态势。
利润拆解：整体来看，ROE的回升主要由有色、电子、化工、电力设备等“涨价链”及电子、军工、计算机等行业驱动；农牧、家电、食饮、汽车等消费板块以及地产、钢铁、建筑等地产链是主要拖累。分析指标来看，非金融石油石化上市公司ROE增量由净利润率和资产周转率增长贡献。
需求分化：1）高景气领域主要集中在TMT、资源品和部分中高端制造业，如能源金属、工业金属、小金属、半导体、电池、通信设备、消费电子、计算机设备等；2）大部分行业处于中等景气阶段，如部分制造业、石油化工和部分消费领域，典型行业如调味品、饮料乳品、酒店餐饮、电网设备、自动化设备、工程机械、自动化设备、风电设备、化学原料、化学纤维等；3）低景气的行业主要部分产能较为过剩，需求持平疲软的方向，如养殖业、白酒、光伏设备、家居用品、基础建设等。
库存周期：主动补库周期开启。截至2026年一季度，非金融上市公司存货降幅进一步收窄至-0.1%，收入同比增幅扩大至5.1%，企业补库趋势进一步明确。行业层面，主动补库的领域主要集中在TMT和部分中高端制造业，如通用设备、光伏设备、自动化设备、工程机械、半导体、软件开发等。地产链多数仍处于去库阶段。
产能周期：非金融上市企业开启新一轮产能扩张周期。2026Q1A股非金融上市公司在建工程同比增速出现触底回升，资本开支增速在2025年以来降幅逐季收窄，2026年一季度同比转正至3.2%。资本开支增速大约领先在建工程增速一年左右，目前二者均处于拐点上行趋势，新一轮产能扩张周期开启。行业层面，多数行业经历了过去三年左右的产能去化，目前资本开支增速普遍转正或降幅收窄，仅公用事业资本开支增速仍保持降幅扩大态势。信息技术、中游制造业和资源品是产能扩张的主要驱动。
我们基于供给端、需求端两个维度、六项指标对行业进行周期阶段定位：处于萌芽期的行业主要以消费/医药居多；处于上行期的行业以部分制造业和资源品为主，处于供需两旺繁荣期的行业主要是部分TMT和资源品，处于拐点下行期以外需景气内需偏弱的行业为主，处于下行期的行业集中在公用事业和部分需求持续低迷的中下游行业，处于出清期的行业集中在地产链。由于当前经济处于外需相对较强、内需持续弱修复，AI和新能源等高新产业强，传统基建和消费领域弱的K型分化时期，光通信与芯片产业链当前处于典型的繁荣期，出海链表现分化，内外共振行业处于上行和繁荣期，地产及部分后周期消费行业处于下行期。
基于财务指标的三梯队推荐: 1）景气高增领域，如化学纤维、半导体、贵金属、风电设备、地面兵装等；2）供需格局有所改善，如装修建材、化学制药、造纸、自动化设备、电池、化学原料等；3）现金流较为稳健的方向，如调味品、航空机场、航运港口、工业金属、煤炭、贵金属等。
风险提示：宏观经济波动，政策不及预期，海外政策超预期收紧。
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