“二十年前我就笃定，中国一定能诞生比肩国际大牌的高端护肤品牌，也抱着这个梦想做起了林清轩。”创始人孙来春面对媒体时曾这样回忆。
2025年12月30日，顶着“国货高端护肤第一股”光环的林清轩正式登陆港交所，成为近年来美妆行业最受关注的IPO之一。
凭借一瓶山茶花精华油，这家成立22年的国货品牌完成从平价手工皂到高端护肤的转身，业绩增速在整个美妆行业放缓的背景下格外抢眼。
然而，资本市场的反馈并未如预期热烈。该公司的发行价为77.77港元/股，上市初期曾短暂拉升，股价一度触及96港元的高点，此后便持续震荡下行，最终跌破发行价。截至2026年5月11日收盘，该股较发行价已跌去29.85%。
业绩稳定增长，毛利率维持在80%以上
从经营数据看，林清轩的增长曲线堪称亮眼。2022年至2025年，公司营收从6.91亿元提升至24.5亿元，净利润则从亏损593.1万元跃升至盈利约5.68亿元。
近三年，公司毛利率保持在80%以上。核心大单品“山茶花抗皱修护精华油”的毛利率高达86.17%，高于欧莱雅（2025年度毛利率为74.3%）、雅诗兰黛（2025财年毛利率为74.0%）等国际大牌。这款自2014年推出的产品，累计销量已突破5500万瓶，连续12年位居全国面部精华油销量榜首，2025年贡献营收10.24亿元，占总营收的41.8%，是业绩增长的主引擎。
支撑高毛利的，是锚定大牌的高定价。
上述精华油初代产品定价为377元/30ml，第五代已升至829元/30ml，5年间价格涨幅超119%，奢宠系列价格更是突破千元。招股书显示，2025年上半年，林清轩线下单笔订单平均交易价值为1026元，线上客单价亦达497元。
高价背后，成分与功效成色几何？
价格不断上探的同时，“值不值”的追问声量也随之放大。
林清轩高价逻辑的核心，是其反复强调的“山茶花提取物”。但其实际含量与消费者预期之间可能存在落差。
根据国家标准规定，化妆品成分应按含量从高到低排列，含量≤1%的成分可在大于1%的成分后任意排序，其中
对此，有消费者在社交平台上质疑，林清轩山茶花抗皱修护精华油主要添加的是更为便宜的山茶花籽油而非山茶花油，有“偷换概念”之嫌。
此类争议也出现在林清轩的其他高价单品上。
2023年，林清轩推出的“沉迷山茶花”香水定价1702元/75ml，折合22.7元/ml。同期，香奈儿五号香水在官方旗舰店的售价为1690元/100ml，折合16.9元/ml，低于前者。据中国商报报道，该产品的主要宣传卖点在于“山茶花”“100%天然来源成分”，而客服在介绍时表示，香水成分包括乙醇、香精、水、丙二醇、PPG-26-丁醇聚醚-26以及其他微量成分。这其中并未有任何与“天然”“山茶花”相关的成分。
舆论发酵后，该香水从天猫旗舰店短暂下架，彼时购买人数仅3人，后以1498元重新上架。目前天猫、京东等官方旗舰店已搜索不到该款香水，已彻底下架停售。
一些消费者因实际体验不佳，开始质疑其宣传功效的真实性。
在黑猫投诉平台上，消费者反映的问题主要集中在三方面：一是产品体验问题，多位消费者反映使用产品后出现过敏、长闭口等皮肤不适；二是售后纠纷，退款退货难问题突出，消费者使用产品出现问题后维权困难；三是服务质量问题，曾出现客服辱骂消费者的恶劣事件，还存在咨询不回复、发货漏发等情况。值得注意的是，该平台仍有不少针对林清轩的投诉处于“处理中”或“待分配”状态。
在功效宣传方面，林清轩已两次被监管部门处罚。
2025年2月，林清轩旗下上海春椿化妆品销售有限公司北京分公司因在门店广告灯箱和广告牌中使用“林清轩山茶花抗老修护专家”“抗衰慕斯”等表述，与其产品备案功效不符，被北京市朝阳区市场监管局认定构成虚假广告，处以罚款约2.12万元并责令改正。
根据国家药监局《化妆品功效宣称分类目录》，“抗老”“抗衰”并不在规范功效表述之列，只能宣称为“抗皱”“紧致”等合规功效。而林清轩涉事产品的备案功效仅为“滋养、修护、保湿、抗皱、紧致”，并无“抗老”“抗衰”。
更早的2021年，公司就因两款产品宣称“有效修复肌肤”但实际功效证据仅指向“修复皮肤屏障”，被上海市浦东新区市场监管局以“对商品的性能、功能、产地、用途、质量等或者对服务的内容、提供者、形式、质量、价格、允诺等表示不准确、不清楚、不明白”为由，罚款5万元。
消费者每付100元，57元用于营销，仅1.9元用于研发
高端护肤品牌的核心竞争力在于研发与产品力。
林清轩的价格虽锚定大牌，但在产品线和研发上的布局却难以与之匹配。
首先是在费用投入上“重营销、轻研发”与其“高端科技护肤”的定位形成反差。
2022年至2024年，公司销售及分销开支从5.09亿元增至6.88亿元，2024年销售费用占营收比重达56.86%。进入2025年，这一投入进一步飙升至约13.97亿元，同比增幅超103%，销售费用率约57%。这意味着，消费者每支付100元，就有57元花在了营销推广上。公司的研发投入虽然由2022年的0.21亿元提升至2025年的0.47亿元，但研发费率却从3.06%一路滑落至1.9%，即消费者每支付100元，仅约1.9元用于研发。
与其他国货美妆品牌相比，其研发投入短板更为突出。2023年至2025年，贝泰妮（核心品牌“薇诺娜”）的研发费率分别为6.07%、5.87%和4.43%，始终保持在4.4%以上；珀莱雅的研发费用从1.28亿元增至2.17亿元，费用率稳定在1.95%至2.05%之间；上美股份（核心品牌“韩束”）研发开支从1.09亿元增至2.25亿元，费用率自4.1%降至2.4%。林清轩研发投入规模居四家之末，也是唯一一家研发费率跌破2%的企业。
一瓶精华油打天下，增长空间还有多大？
研发孱弱的另一面，是难以摆脱的超级单品依赖。
公司虽提出“1+4+N”的产品矩阵战略，但现实却是核心品类精华油“一支独大”。2025年，该品类实现营收10.24亿元，占公司总收入的41.8%，较2024年进一步提升；而面霜、精华水、防晒霜等品类的收入占比均出现下滑，且占比均不足20%，第二增长曲线尚未形成。
内忧之外，外患也在加剧。
灼识咨询数据显示，中国面部精华油市场2024年规模为53亿元，2019年至2024年复合年增长率为42.8%，而2024年至2029年的增速预计放缓至21.3%。
与此同时，国际巨头正纷纷杀入这一赛道——雅诗兰黛推出黑钻精华油，香奈儿发布茉莉花及黑金砖系列，海蓝之谜也已通过奇迹精华油入局。以香奈儿茉莉花精华油为例，其官方售价1160元/50ml，与林清轩定位高端的鎏金精华油（999元/50ml）定价差异并不大。一旦竞争升级为品牌力与研发力的正面比拼，林清轩的护城河并不牢靠。
从平价手工皂到高端护肤，林清轩用十年完成了品牌跃升，成为国货美妆高端化探索的一个样本。但仅靠营销宣传和定价对标大牌所支撑起的高端感，经不起市场的长期考验。
当流量红利消退，消费者日益理性和信息透明，林清轩若真想与国际大牌比肩，终究需要回归产品本质，用扎实的研发投入和过硬的产品力构筑真正的品牌护城河。否则，“国货高端护肤第一股”的光环恐难以长久闪耀。
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