2026年以来，微盟集团（02013.HK）在AI领域的布局持续加码。不久前，还在上海总部举办WEIMOB DAY城市峰会，对外呈现其“AI First”战略决心。2025年，公司AI相关年度收入首次突破亿元大关，多家券商研报给予了积极预期，并给出了较高的目标价格。
然而，资本市场的反馈却显得颇为冷淡。截至5月28日收盘，公司股价报1.27港元/股，市值仅为52.48亿港元，自年初开始，便持续震荡下行，区间最大跌幅超过50%。如果再将时间拉长，公司股价曾在2021年创造过33.5港元的历史最高，至今跌幅已经超过96%。
AI全面赋能的叙事并未成为资本市场估值的支撑，透过财报来看，短期扭亏更多依赖成本优化与非经常性调整，长期增长韧性与抗风险能力仍待夯实，转型困境持续凸显。
All in AI，微盟做了什么？
微盟在上海总部举办WEIMOB DAY城市峰会上，正式对外呈现其“AI First”战略全景。微盟集团执行董事兼集团总裁游凤椿在峰会上表示，“AI已不再只是企业提效的工具，而是重构品牌经营逻辑的全新增长引擎”。在这一框架下，微盟的AI布局覆盖了AI+SaaS、AI+营销、AI+出海及AI To C等核心方向。
在技术层面，微盟对其智能体架构进行了重要升级，确立了“Agent+Skills”的新范式。微盟技术副总裁肖锋介绍，AI行业正经历从“对话式”向“执行式”的范式跃迁，微盟的核心转变在于从“基于Workflow的Agent”转向“基于Skill调度的Agent”。这一架构将拥有思考与规划能力的“智能体”与具备具体操作能力的“技能集”解耦融合，使得AI不仅能“懂”业务，更能“做”业务。
在商业化方面，微盟的AI业务已开始形成实质性收入。根据2025年年报，微盟AI相关收入达到1.16亿元，其中下半年环比增长137.5%，商业化节奏明显加快。产品方面，微盟已打造WAI SaaS、WAI Pro、WIME等多个AI产品矩阵，并推出面向AI搜索时代的GEO解决方案“微盟星启”，已接入DeepSeek、Kimi、元宝等主流AI搜索平台。
从业务数据来看，部分AI产品已初见成效。财报显示，AI产品WAI在2025年的平均月活商户数同比增长66.7%，新客交付期使用WAI搭建店铺的商户数同比提升146.6%。多家券商在研报中也对此予以认可。国盛证券、东北证券和光大证券均给予微盟“买入”或“增持”评级，中金公司甚至将目标价看至2.8港元。
业绩改善之下，隐患何在？
表面上看，微盟的财务状况正在好转。2025年年报显示，微盟全年实现总收入15.92亿元，同比增长18.9%；毛利率从44.5%大幅跃升至75.1%；经调整净利润4240万元，实现自2021年以来的首次年度盈利；经营现金流也实现了自上市以来的首次年度转正。但是归母净利润仍然处于亏损状态，并且连续亏损时间已长达六年。
经营层面的结构性问题同样显著。从收入构成来看，业绩改善主要依赖商家解决方案的拉动，而非SaaS主业的增长。2025年商家解决方案收入同比增长65.1%至约6.95亿元，但订阅解决方案收入反而下降了2.3%至8.97亿元。付费商户数从62,929家降至58,396家，流失率从24.3%上升至26.1%，SaaS核心客群正在“缩水”。智慧零售这项拳头产品全年收入也同比下降3.2%至5.98亿元，直到下半年才有所恢复，环比增长9.5%。
更值得关注的是，这轮盈利改善的本质并非“开疆拓土”，而是“节衣缩食”。数据显示，微盟的销售及分销开支同比下降23.3%，从10.14亿元降至7.78亿元；一般及行政开支从4.84亿元降至3.35亿元；总销售成本从7.43亿元锐减至3.97亿元，降幅达46.6%。天使投资人、人工智能专家郭涛分析认为，“微盟集团扭亏的原因看似合理，但细究之下，支撑其业绩改善的核心逻辑存在明显短板，扭亏更像是短期策略调整的结果，缺乏可持续的增长引擎”。
市场为何“用脚投票”？
尽管AI业务增长迅猛，但市场对微盟AI转型的疑虑依然存在。首先，SaaS主业持续承压，尚未看到拐点。 美银证券在研报中指出，订阅解决方案业务去年收入下跌2%，主要受宏观环境疲弱影响订单，因此将微盟今明两年收入预测下调2%至3%，目标价由2.2港元下调至1.9港元，维持“中性”评级。
另外，AI业务虽已破亿，但体量尚无法对冲主业下滑。 1.16亿元的AI收入在15.92亿元的总营收中占比仅约7%，短期内难以成为拉动增长的核心引擎。且B端AI服务的商业化进程面临独特的挑战。肖锋坦言，C端用户对AI幻觉有较高的心理容忍度，但B端客户是付费用户，“只要出现一个bad case，B端客户就会认为整个AI模块都是不可用的”。这意味着微盟在技术投入上的回报周期可能比预期更长。
市场竞争也在加剧，微盟的先发优势面临挑战。 正如郭涛所指出，行业内AI布局已成常态，竞争日趋激烈，微盟能否持续领跑存疑。与此同时，腾讯在2025年初减持微盟股份，持股比例从8.39%大幅下降至2.94%，套现6.3亿港元，虽不直接影响业务运营，但在一定程度上动摇了市场对微盟生态位安全性的信心。
从行业维度看，AI时代传统SaaS商业模式正遭遇系统性冲击。AI技术大幅降低行业服务边际成本，传统席位订阅制盈利模式逐渐失效，而包括微盟在内的多数厂商尚未跑通效果付费、价值付费的新盈利模式。与此同时，资本市场审美持续切换，更青睐掌握核心AI技术、算力、数据的企业，缺乏技术壁垒的应用层SaaS企业估值持续收缩，行业整体估值下行进一步拖累微盟股价。
综合来看，微盟正处在一个典型的“投入期与回报期的错位阶段”——AI战略已经铺开，但技术红利转化为业绩动能仍需时间；财务上虽已扭亏，但盈利质量依赖“减法”而非“加法”。
对于资本市场而言，AI转型早已不再是概念炒作，唯有真实的业绩增量与技术壁垒，才能支撑企业估值修复。对微盟而言，真正的市场拐点或许要等到AI收入体量能够抵消甚至超越SaaS主营业务下滑之时。在此之前，AI故事的兑现程度，或将是公司股价能否走出谷底的重要因素。
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