资管、自营双降，“老三”华泰证券为何被甩开距离？

4月3日，华泰证券股价收跌0.28%，报17.67元/股，最新总市值为1595亿元。事实上，其股价年内持续走低，累计跌幅已超25%。股吧中，投资者纷纷向董秘追问股价下跌缘由，甚至质疑公司基本面是否生变。

目前已有25家上市券商披露2025年年报，市场回暖背景下行业整体实现较高增长，而华泰证券营收与净利润增速均不足7%。细分业务方面，其资管净收入同比下滑超五成，自营业务亦逆势走低。

就业绩乏力、股价下跌等问题，《国际金融报》记者向华泰证券发出采访函，截至发稿未获回应。

被甩开距离

尽管华泰证券营收、净利润仍居行业第三，但与中信证券、国泰海通的差距已十分明显。

记者梳理获悉，2025年华泰证券实现总营收358.1亿元、归母净利润163.84亿元，二者增速分别为6.83%和6.72%，均跑输行业。回溯2024年，其总营收与第二名国泰海通相近，归母净利润甚至位居行业第二。而2025年头部券商格局生变，华泰证券已被第二名甩出明显距离。

中信证券总营收同比增长28.8%至748.54亿元，归母净利同比增长38.58%至300.76亿元。细分业务来看，经纪业务净收入同比增长37.72%至147.53亿元，行业排名第二；投行业务净收入同比增长52.35%至63.36亿元，排名第一；资管业务净收入同比增长近16%至121.77亿元，遥遥领先；自营业务净收入同比增长46.53%至386.04亿元，高居榜首；信用业务净收入同比增逾五成至16.3亿元，排名第九。

合并后的国泰海通业绩亮眼，总营收同比增长87.4%至631.07亿元，归母净利同比增长113.52%至278.09亿元。其中，经纪业务跃居第一；投行、资管业务净收入均排名第三；自营业务净收入同比增长72%至254.04亿元，远超第三名；信用业务同比大增251%至82.78亿元，位居第一。

反观华泰证券，各业务线表现分化：经纪业务净收入同比增长41.5%至91.22亿元，排名第四；投行业务净收入同比增长47.8%至30.99亿元，排名第五；资管净收入同比下滑56.64%至17.98亿元，由2024年的第三退居第五；自营业务净收入不增反降，由2024年的145亿元减至138.29亿元，排名退至第五；信用业务净收入同比增长62.52%至44亿元，排名退后一步至第三。

有业内人士对《国际金融报》记者分析，头部券商“暗流涌动”现象，正是行业“马太效应”与“发展路径分化”的真实写照。牛市普增背景下，各家业绩表现反映其战略定位与核心竞争力差异：中信证券凭借业务全、内功稳的综合实力，展现强大抗周期能力，持续巩固“全能冠军”地位；国泰海通通过合并实现规模效应与业务协同，“弯道超车”后成长空间在于整合深化，确立重资本业务定价权；而华泰证券增速偏低，暴露了其在资管、自营等核心业务上的结构性短板。

如何居安思危

中信证券稳居榜首，国泰海通追赶势头强劲，华泰证券虽守住第三席位，但与第四名差距有限。更严峻的是，其业绩增速明显落后，资管、自营等优势业务不增反降，多项业务排名退步。

上述业内人士直言，华泰证券确实需要“居安思危”。其面临的挑战为行业提供了关键启示：在行业集中度提升的背景下，仅依赖传统通道或单一优势难以为继。未来发展关键在于优化业务结构、弥补自营与资管短板，并坚定地将科技赋能与机构客户优势，转化为在金融科技、衍生品、跨境业务等领域的差异化增长动能，以重塑竞争力，避免在头部竞争中掉队。

黑崎资本首席战略官陈兴文告诉《国际金融报》记者，券商白热化竞争加剧，未来行业集中度提升是不可逆的大趋势，但证券业绝非“大一统”的单调格局，而是“大而全”“专而精”与“多元平台化”三种模式各放异彩、共生共荣的生态体系。

第一，“大而全”的头部玩家将继续扮演市场压舱石角色。中信证券、国泰海通这类航母级券商，凭借全牌照优势、资产负债表深度与跨市场定价权，将在机构业务、跨境投行、系统重要性金融服务领域构筑难以逾越的护城河。其使命在于“稳”——稳定市场流动性、稳定政策传导效率、稳定行业基本面预期。但其成长瓶颈也很明显：组织复杂度带来的决策滞后、资本消耗型业务对ROE的拖累、创新业务在庞大体系内的“盆景化”困境。因此，“大而不倒”必须进化为“大而不僵”，通过子公司专业化运营、科技中台输出、跨境协同机制激活组织活力。

第二，“专而精”的精品券商将在巨头缝隙中找到生存沃土。参考美国Jefferies专注中小盘投行与杠杆融资、瑞士Vontobel深耕主题投资与精品资管的成功范式，国内区域性券商完全可以在“本地产业+特色品种”上建立差异化优势。

第三，“多元平台化”将成为中型券商破局的终极形态，也是最具颠覆性的变量。平台化的本质是将牌照能力“API化”，输出清算、托管、风控、数据等基础设施，赚取稳定的服务费而非波动的风险敞口。

“对于华泰证券而言，启发在于摒弃非此即彼的单一思维。三种模式并非对立，而是互补。头部机构的平台输出可为精品券商赋能，精品券商的专业能力可丰富平台生态，而平台化基础设施又能降低全行业的运营成本。”陈兴文认为，2026年的券商板块，注定是“大象起舞”与“羚羊跃迁”共舞的一年。真正的配置智慧在于识别每种模式的核心验证指标：看“大而全”重资本效率与业务协同，看“专而精”重细分市占率与客户粘性，看“多元平台化”重AUM增速与科技渗透率。

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