“报”料｜全年净利134亿创新高，市值却较高点大跌超4成！阳光电源业绩“双增”背后，多位高管高位套现超1.2亿元

阳光电源自3月31日披露2025年年报次日，公司股价大跌10.82%，此后连续震荡下行，截至4月9日收盘，区间跌幅近20%。回顾2025年，公司股价曾迎来爆发式增长，区间最大涨幅超4倍，市值一度突破4000亿元，但截至目前已较最高点回调近40%。

图源：金融界APP

从全年业绩来看，阳光电源整体表现创下历史新高，交出了一份看似亮眼的答卷。财报数据显示，2025年公司实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%，首次突破800亿元营收和130亿元净利的双重关口，展现出较强的整体发展韧性。

然而，这份全年成绩单的背后，第四季度单季业绩的“断崖式”下滑成为拖累股价的核心因素。数据显示，2025年Q4公司单季归母净利润仅15.8亿元，同比下滑54%、环比下滑51%，近乎“腰斩”；毛利率更是从Q3的36%骤降至23%，环比下降13个百分点，创下近年来单季新低，盈利水平大幅承压。

作为公司战略核心的储能业务，Q4表现同样令人担忧。尽管2025年全年储能发货总量达43GWh，同比增长54%，营收占比超四成，但Q4单季储能业务毛利率仅24%，环比下降17个百分点，与前三季度的高增长形成鲜明反差，也引发了市场对公司核心业务盈利能力的广泛质疑。

此外，公司销售费用高企、净资产收益率持续下降等问题也引发市场关注。2025年，公司销售费用达48.32亿元，同比增长28.49%，增速远超营收增长，反映出行业竞争加剧背景下，公司为维持市场份额付出了更高的营销成本；而净资产收益率的持续下滑，则被市场解读为公司盈利能力减弱的重要信号。

多重因素导致业绩波动，未来增长锚定海外市场

4月1日，阳光电源披露投资者关系活动记录，公司董事长曹仁贤、董事会秘书陆阳、财务总监田帅与摩根大通、长江证券等超千位投资者交流，重点回应了Q4业绩下滑原因及未来发展战略，明确了多重因素共同导致了单季业绩波动。

具体来看，一是EPC大项目集中交付，此类项目占当期收入的10%，但毛利率较低，直接拉低了整体盈利水平；二是碳酸锂价格上涨导致储能电池成本攀升，而产品价格调整存在滞后性，成本传导不及时，挤压了利润空间；三是当期签单价格环比有所下降，同时价格偏低的中东与美洲市场占比提升，进一步影响整体毛利率；四是Q3海外高毛利项目集中确认收入，形成较高基数，导致Q4业绩环比表现不佳。

在核心的储能业务上，公司坦言国内外市场表现分化显著。海外储能业务保持高增长态势，毛利率稳定在30%以上，而国内市场因竞争激烈，毛利率仅为15%左右。基于此，公司计划2026年加大海外市场拓展力度，重点布局欧洲、中东和北美等高端市场，以此提升整体盈利能力。

针对市场关注的AIDC业务，公司坦诚目前尚未获得实际订单。据介绍，储能在IDC领域主要应用于供电+备电、平抑负荷波动两大场景，其中前者可依托传统光储项目推进，后者则需要定制化研发，目前仍处于技术储备阶段，短期内难以贡献实质收益。

面对行业竞争压力，公司承认当前逆变器市场已呈现“量降价跌”态势，2026年1-2月定标容量较去年同期大幅下降78.58%，价格战愈演愈烈。对此，公司将通过技术创新和产品升级提升产品附加值，缓解价格竞争带来的压力。未来，公司将聚焦“光储充”一体化解决方案，加大海外市场布局，目标将海外收入占比提升至70%以上，同时推进数字化转型，提升运营效率、降低管理成本。

多位高管高位集中减持，减持时间引关注

值得关注的是，在公司股价于2025年11月创下209.88元/股历史新高前后，阳光电源高管团队进行了一次集中大额减持。信披资料显示，2025年8月至2025年12月，公司副董事长、高级副总裁顾亦磊，董事、高级副总裁吴家貌，副总裁邓德军，副总裁汪雷等高管合计减持75.34万股，金额合计超过1.2亿元。

减持行动的时间线颇为耐人寻味。2025年7月，顾亦磊、吴家貌、邓德军、汪雷启动第一轮减持计划，但9月26日宣布提前终止，理由是“为避免短线交易”，且尚未实施任何减持。

一个月后的10月28日，阳光电源披露2025年三季报，前三季度实现营收664.02亿元、净利润118.81亿元，同比分别增长32.95%和56.34%。同日晚间，上述四名高管火速宣布重启减持计划，计划自2025年11月19日至2026年2月18日合计减持不超过42.49万股。根据后续公告，顾亦磊、邓德军、汪雷分别减持15.75万股、12.85万股和0.77万股，吴家貌减持13万股，剩余1200股未减持。

这一时间节点引发了市场的高度关注。由于四季度业绩大幅不及预期，公司股价自高位持续下滑，而高管的减持恰好在股价创新高前后集中完成。

此前更早的2025年7月，另一批五名董监高——赵为、陈志强、彭超才、陆阳、田帅已率先完成减持，于8月18日至11月17日期间累计减持32.97万股，合计套现超4800万元。其中，副总裁兼董事会秘书陆阳于11月13日以191.32元/股的价格减持1.05万股，成为此次减持中单价最高的一笔。值得注意的是，陆阳、田帅在减持后已清仓手中无限售条件股份，仅保留部分有限售条件股。

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