IPO观察|卡诺普二次递表：连续三年增收反增亏，“贴线”研发闯关港股18C胜算几何？

成都卡诺普机器人技术股份有限公司（下称“卡诺普机器人”）近期正式向香港联交所主板递交上市申请，国泰君安国际担任本次上市项目的独家保荐人。

本次上市，卡诺普选择港交所“18C特专科技”通道——该通道专为未盈利或亏损的科技企业设立。对照监管要求，首次递表时，卡诺普2024年营收2.34亿元人民币，约合2.58亿港元，刚刚达到商业化公司2.5亿港元的上市门槛，2025年营收已达到3.24亿元。

值得注意的是，卡诺普研发支出占比呈逐年下滑趋势：2023年至2025年分别为16.2%、15.4%、15.1%。与“18C特专科技”通道“研发开支占比不低于15%”的要求极为接近。这种“踩线”状态容易引发外界质疑：若研发投入占比持续走低，公司能否维持“特专科技公司”的上市资格。

卡诺普成立于2012年，初期从工业机器人关键零部件——控制器切入市场。招股书显示，2014年，卡诺普控制器在中国内地销量位居国产第一，其中弧焊专用控制器领域市占率约90%，成为该细分领域的“隐形冠军”。

随后，公司向整机制造转型，并于2022年推出首款具身智能机器人。目前，卡诺普已构建涵盖工业机器人、协作机器人、具身智能机器人三大类的全自主研发产品矩阵，产品型号超过70个，销往德国、日本等全球40个国家和地区。

从收入结构看，卡诺普的成长路径清晰。2023年至2025年，公司营收分别为2.22亿元、2.34亿元和3.24亿元，其中2025年同比增长38.5%。工业机器人业务贡献了八成以上收入，2025年达2.64亿元；具身智能机器人业务增长迅速，收入从2023年的825万元增至2025年的2414万元，增幅达192.4%。

然而，营收的持续增长并未带来稳定的利润。2023年公司尚有约169万元的净利润，2024年由盈转亏，亏损约1294万元，2025年亏损进一步扩大至约1615万元。利润波动主要系研发投入大幅增长（2025年研发开支增至4,889万元，同比增长35.9%）、IPO开支及股份支付等一次性因素所致，并非核心业务质量恶化。

更值得关注的变量是政府补助。2022年，卡诺普净利润2826.5万元，其中仅政府补助就超过4000万元。2023年，公司168.8万元的净利润仍有2082.3万元的政府补助作为支撑。2024年，政府补助大幅缩减至1030.1万元，公司扣除补助后的实际亏损额达到2324.5万元。

股权方面，卡诺普在2017年至2021年4月完成了四轮融资，股东包括北极光创投、兴富资本、钟鼎资本等私募机构，以及A股上市公司双环传动（持股1.2%）。此后，公司未再进行公开股权融资，仅有老股转让动作。在近年机器人行业融资热潮持续的背景下，卡诺普的融资“真空”状态与同行形成反差。

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